铖昌科技(001270)2025年年报及2026年一季报点评：2025年营收接近翻倍增长 持续深耕星载优势板块

机构：光大证券
研究员：尹会伟/孔厚融

　　事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收4.0 亿元，YOY +91.3%；归母净利润1.2 亿元，2024 年为-0.3 亿元。剔除股份支付影响，归母净利润1.3亿元，2024 年为-0.2 亿元。发布2026 年一季报，一季度实现营收1.0 亿元，YOY+12.9%；归母净利润0.4 亿元，YOY +50.0%。
　　点评：
　　2025 年以来需求快速恢复，资产质量优化。1）年度业绩：2025 年，公司营收创历史新高，公司高效推动订单转化与产能释放，叠加规模效应带来的成本结构优化，毛利率同比提升8.8pcts 至72.7%，利润端扭亏为盈。2）回款情况：2025年，公司持续强化应收账款管理，回款取得显著成效，全年累计收回现款及票据3.4 亿元，应收账款周转率大幅提高，资产质量进一步优化。3）季度业绩：2026年一季度，需求持续恢复，公司营收及利润均为历史同期最佳表现。
　　产品矩阵丰富，2025 年T/R 组件营收翻倍增长。分产品看，2025 年，公司T/R芯片实现营收4.0 亿元，YOY +108.6%，占总营收99.8%，毛利率同比提升6.61pcts 至72.7%。公司产品全面覆盖固态微波产业链核心环节，主要产品涵盖GaAs/GaN 功率放大器芯片、GaAs 低噪声放大器芯片等十余类高性能微波毫米波相控阵芯片，目前产品达上千种，已在星载、地面、机载相控阵雷达及低轨卫星通信等领域实现批量应用。2025 年，客户持续下达订单，公司机载领域营收保持高速增长，机载领域T/R 芯片产品已成为公司主要营收部分之一。
　　费用率同比减少，加大研发投入强化核心竞争力。2025 年，公司期间费用率同比减少12.0pcts 至46.1%：1）销售费用率同比减少1.9pcts 至3.2%；2）管理费用率同比减少6.5pcts 至7.1%；3）财务费用率为-0.3%，上年同期为-2.2%；4）研发费用率同比减少5.5pcts 至36.1%。2025 年研发费用为1.5 亿元，YOY+66.1%。研发重点围绕高频化、高集成度、轻量化等需求，多款新产品通过客户验收并进入量产，持续强化产品核心竞争力。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据7.5 亿元，较年初增加10.2%；2）存货2.0 亿元，较年初减少3.9%。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内少数能够提供T/R 芯片完整解决方案的企业，T/R 芯片是相控阵天线系统核心元器件之一，应用于模拟、数字、混合相控阵阵列中，性能直接影响整机各项关键指标。考虑到公司下游需求尚有一定不确定性，我们分别下调公司2026 年、2027 年归母净利润13%、7%至1.73 亿元、2.43 亿元，并新增2028 年预测为3.27 亿元。下调至“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。