长盈通(688143)：公司业绩稳健回升 AI数据中心带来特种光纤需求

机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王春阳

　　核心观点
　　2025 年公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入3.98 亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长33.37%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长33.17%。公司致力于打造特种光纤平台公司，深耕惯导用特种光纤产业链，并积极拓展下游应用领域。在惯性导航领域，公司有望充分受益于精确制导武器的放量。与此同时，公司持续研发特种光纤新品类，可应用到激光器、水听器、算力中心等新应用领域，AI 算力基建用光纤将成为公司未来增长的主要驱动力。
　　事件
　　2025 年公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入3.98 亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长33.37%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长33.17%。
　　简评
　　2025 年公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入3.98 亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长33.37%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长33.17%。综合毛利率提升至47.10%。主要原因系光纤陀螺用光纤环（惯性导航用途）及水听器用光纤环（深海探测用途）交付量增加，以及并购生一升带来的无源内连光器件并表贡献。2026 年一季度实现营收0.85亿元，同比+29.54%，但归母净利润同比下滑28.72%至0.06 亿元，扣非净利润降幅达44%。利润承压主要源于业务结构变化导致的毛利率同比下滑以及研发费用与利息支出的显著增加。
　　分板块看，2025年核心业务光纤环器件收入2.01亿元（+62.43%），占比超50%，毛利率提升至54.27%；特种光纤收入0.79 亿元（+10.51%），但受竞争影响毛利率大幅下滑20.97 个百分点至59.20%。新型材料收入0.28 亿元（+14.59%），毛利率微降至21.73%；光器件设备及其他收入受业务调整影响下降51.35%，但毛利率提升至47.64%。
　　公司制定三大增长曲线：巩固第一曲线传感，专注光纤陀螺综合解决方案和光纤水听器配套解决方案，深耕惯性导航和海洋防务领域，助力航天大国和海洋强国建设；开拓第二曲线传能，推出光纤激光器上游配套解决方案，产品可广泛应用于医学治疗、工业激光器、测试计量等领域；发展第三曲线下一代光通信与热管理，提出AI 大算力配套解决方案和热管理解决方案，发力热控制系统、储能系统、大容量数据通信。展望未来，AI 将是公司增长的显著驱动力，AI 算力基建将成为各国战略必争之地，特种光纤作为连接算力的“血管”，其战略地位将等同于半导体。在智慧城市、智能交通中，光纤网络不仅负责通信，其本身就是一个庞大的传感器阵列（如周界防护、设备状态监测），实现“即联即感知”。
　　公司致力于打造特种光纤平台公司，深耕惯导用特种光纤产业链，并积极拓展下游应用领域。在惯性导航领域，公司有望充分受益于精确制导武器的放量。与此同时，公司持续研发特种光纤新品类，可应用到激光器、水听器、算力中心等新应用领域，AI 算力基建用光纤将成为公司未来增长的主要驱动力。此外，公司开发的相变材料等业务有望在新能源汽车等方向推广，为公司后续发展创造全新增长点。预计公司未来三年的营业收入分别为6.58/8.83/11.54 亿元，归母净利润分别为0.46/0.72/1.09 亿元，相应2026 年至2028 年EPS 分别为0.36/0.56/0.84 元， PE 为369.18、234.05、156.11 倍，给予“增持”评级。
　　风险分析
　　1.宏观环境变化的风险
　　公司的光纤环及特种光纤产品主要应用于军用惯性导航等领域。除军事领域外，光纤环和特种光纤在工业设备、通信、电力、交通、地质勘探等民用产业领域亦具有广阔的发展前景，上述领域波动与宏观经济发展有较大的关联性。未来公司将进一步提高民用市场渗透率，扩大市场占有率。若未来宏观经济波动导致相关领域市场需求发生不利变化，可能会对公司业务发展产生不利影响。
　　2.市场开拓风险
　　未来若公司无法及时跟进、挖掘各种军用市场客户的潜在需求，未能研发和提供产品技术、性能契合军品客户需求且具有竞争力的产品，新产品未能通过客户验证或未能在与竞争对手的市场竞争中占据有利份额，则　　可能会降低公司的军品市场开拓能力和可持续发展能力。
　　此外，公司也在同步推进核心技术在民品市场的应用。但由于军品市场和民品市场存在一定差异，部分民用产品如新型材料等的市场竞争较军品市场更加激烈、公司尚未形成规模效应导致毛利率较低，部分民用产品如光子晶体光纤的产业化应用尚不成熟，相关市场处于培育期；公司的民品业务尚不是现阶段发展重点，业务规模较小，且特种光纤产品种类较多，存在公司产品或技术布局不完善、产品未来应用前景或技术路线发生变化、客户开发力度不足等原因导致民品市场开发未能达到预期效果进而影响业绩的风险。
　　3.技术研发创新及新产品验证定型风险
　　未来若公司技术水平未能达到或突破境外技术水平，可能会对公司未来的经营情况产生不利影响。同时如果公司未能正确判断未来技术、产品以及市场需求的发展趋势导致研发方向偏离市场需求或研发项目失败，可能会对公司的持续盈利能力产生不利影响。
　　公司产品处于军品研制生产中的配套环节，存在迭代产品和新开发产品不能通过验证，或其所应用的军品不能顺利定型批产，从而影响公司批量销售和未来业绩的风险。
　　4.MEMS 陀螺对光纤陀螺的替代风险
　　光纤陀螺未来可能的最大的竞争对手MEMS 陀螺仍蕴藏巨大的发展潜力，这得益于半导体行业成熟的产业链。MEMS 陀螺仪从提出概念到量产使用仅花费了五六年时间。MEMS 陀螺仪在早期凭借着成本低、体积小等相对优势，可能在军民市场替代部分中低端光纤陀螺仪的市场，如果公司在MEMS 陀螺的布局进展不及预期，且光纤陀螺的技术无法获得重大突破，可能会影响公司的长远业绩。
　　2025 年：抓住国际局势动荡带来的军贸以及AI 带来的光纤投资机会，重点推荐北化股份、长盈通，发布《北化股份(002246):细分行业龙头公司，硝化棉核防护共振向上》、《长盈通(688143):三大增长曲线多轮驱动，打造特种光纤平台龙头》、《2026 年投资策略报告：建体系，走出去，军转民》、《航海装备Ⅱ:深海科技系列报告（一）：无人协同，以深制海》、《从俄乌冲突视角看低成本精确制导弹药和无人系统投资机会》等报告。
　　2024 年：抓住新质成产力主线行情，发布多篇重点行业如低空经济、大飞机领域完成多篇有市场影响力的深度报告，包括《大飞机：自力更生，腾飞在即》、《低空经济：新质生产力增长引擎， 万亿产业蓄势待发》、《低成本精确制导弹药产业趋势及投资价值分析》、《国防军工2024 年中期投资策略报告：固本培新，蓄势待发》等。
　　2023 年：抓住卫星应用和船舶板块行业趋势，重点推荐中科星图、船舶板块，中科星图股票价格从20 元最高涨到99 元。发布《船舶制造向高质量发展，全球竞争力持续提升》、《2023 年国防军工行业中期策略报告：预期底部，静待复苏》、《民用航空制造业：大鹏展翅、空间广阔、蓄势待发》、《中科星图：数字地球领先企业，战略清晰成就未来龙头》等深度报告。