亚普股份(603013)：盈利能力显著改善 新业务持续兑现

机构：山西证券
研究员：刘斌/贾国琛

　　事件描述
　　近日，亚普股份发布2025 年报和2026 年第一季度报。2025 年公司实现营业收入91.33 亿元，同比+13.09%；归母净利润为5.28 亿元，同比+5.62%；扣非净利润为5.21 亿元，同比+2.47%。2026 年Q1 公司实现营业收入21.96亿元，同比+11.23%；归母净利润为1.62 亿元，同比+25.39%；扣非净利润为1.55 亿元，同比+21.02%。
　　事件点评
　　油箱基本盘稳健增长，旋变等新业务逐步放量。2025 年分产品看，油箱业务收入为84.12 亿元，同比增长11.88%，是公司核心基本盘；其他业务实现收入3.96 亿元，同比增长64.59%，主要包括旋转变压器、热管理及加油管等产品，增长亮眼。产销方面，2025 年公司油箱销量为1079.54 万只，同比增长11.16%；自2025 年6 月30 日起赢双科技纳入合并报表后，旋变2025年下半年实现销量415.39 万台，成为新能源核心部件业务的重要增量。2026年Q1 公司收入与利润继续双增，新业务导入后增长动能仍在延续。
　　新业务盈利能力较好，26Q1 毛利率和净利率显著改善。2025 年公司毛利率为15.10%，同比-0.22pct；净利率为6.45%，同比-0.24 pct，盈利能力略哟下降，基本保持稳定。其中其他业务毛利率提升8.23pct 至31.19%，反映新业务盈利水平较高。2026 年Q1 公司毛利率为16.99%，同比提升1.36 个百分点、环比提升2.36 个百分点；净利率为8%，同比提升1.05 个百分点、环比提升2.56 个百分点，盈利显著改善。
　　2025 年公司新产品和新项目持续兑现。以混动汽车高压燃油系统为代表的新技术产品持续获得新项目定点，新获混动燃油系统订单创历史新高，大幅超越传统燃油系统。热管理系统方面，公司多个集成模块项目实现批量供货，核心零部件多通水阀项目定点实现“从0 到1”的突破。电池包壳体方面，轻量化复合材料电池包上盖、底护板及多材料融合下托盘项目持续推进，部分项目已进入批量供货阶段，公司在纯电动汽车领域的产品拓展正在加快。
　　2025 年公司完成对赢双科技约54.50%股份的控股收购，切入旋转变压器领域，赢双科技的产品为公司新能源核心部件业务提供新的成长弹性。
　　投资建议
　　短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。
　　我们预计公司2026-2028 年营收分别96.89、102.95、109.64 亿元；归母净利润分别为5.97 亿元、6.59 亿元、7.23 亿元，EPS 分别为1.18、1.30、1.42元，对应5 月29 日收盘价PE 分别为16、15、14 倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。
　　国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。
　　市场竞争加剧带来的风险：近年来国内汽车价格战严峻，降本压力势必传至下游供应商，挑战企业运营能力。