智明达(688636)：深耕尖端高可靠嵌入式计算机 积极发展无人化/商业航天/AI等新质赛道

机构：国海证券
研究员：赵博轩

　　投资要点:
　　二十余年深耕尖端高可靠嵌入式计算机，下游应用覆盖特种装备/无人化/商业航天/AI 等多领域。2002 年公司成立，多年来持续聚焦嵌入式计算机产品的研制工作，结合重点领域客户特点，形成了“硬件定制+软件定制”的技术路线，产品应用于特种电子、无人装备、商业航天等领域，服务于电子对抗、精确制导、雷达、通信、控制等关键电子系统，提供信号采集与处理、图像感知与智能处理、边缘存储、智能电源、AI 计算等全链路解决方案。
　　2025 年收入同比大增62%；2026Q1 末在手订单（含口头）较2025年年底增长27%。业绩方面，公司2025 年实现营收7.1 亿元，同比大增61.9%；归母净利润1.0 亿元，同比大增425.3%，主要受益于客户需求大幅增加，订单大幅增加，公司交付增加。公司2026 年一季度延续了快速增长态势，2026Q1 实现营收1.1 亿元，同比增加34.3%；归母净利润0.2 亿元，同比增长114.4%，其中弹载类产品和无人装备类产品收入同比增幅较大。订单方面，截至2026Q1 末，公司在手订单为5.3 亿元（含口头，其中机载类订单占比超50%，弹载类占比超过20%），较2025 年年底订单4.17 亿元增长了27.1%，或反映出下游需求较为积极。
　　2025 年机载、弹载业务筑牢基本盘（合计占总收入的76%），商业航天新方向发展较快。收入结构方面，2025 年公司：1）机载产品收入4.2 亿元，占公司总收入的59.3%，同比增长50.9%；毛利率为51.7%，同比增加6.47pct；2）弹载产品收入1.2 亿元，占公司总收入的16.7%，同比增长167.1%；毛利率为9.3%，同比减少24.98pct；3）无人装备收入0.3 亿元，同比减少6.1%；毛利率为56.3%，同比增长11.02pct；4）商业航天收入0.4 亿元，同比增长199.7%；毛利率为36.4%，同比减少0.87pct。公司商业航天嵌入式计算机产品主要用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等领域，多年技术沉淀可有效降低产品成本，同时满足太空极端环境下的长寿命、高稳定、抗辐照的使用要求。
　　定增募资2.1 亿元用于无人装备、商业航天等领域产业化建设；携　　手华为昇腾，布局具身智能与边缘计算。定增方面，2025 年公司完成募资2.1 亿元，用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目，并补充流动资金。业务发展方面，公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展，低空经济相关产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统。此外，2025 年公司正式成为华为昇腾钻石APN 合作伙伴，双方未来合作主要聚焦两大核心方向：1）具身智能：为人形机器人、机器狗等打造具备环境感知、自主决策、精准执行能力的智能交互解决方案，赋能工业制造、应急安防、商业民生、农业文体等场景落地；2）边缘计算：开发低功耗、小型化的边缘智算终端，满足智慧安防、智能制造、智慧交通等场景的实时数据处理与响应需求。
　　盈利预测和投资评级：公司二十余年深耕尖端高可靠嵌入式计算机领域，在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，积极拓展低空经济、无人化、商业航天、AI 等多个新质赛道，公司未来发展潜力或较大。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为9.46/12.03/15.17 亿元，归母净利润分别为1.54/1.97/2.47 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为40.28x/31.56x/25.14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品交付节奏不及预期；3）产品降价风险；4）新市场拓展不及预期；5）技术不能保持先进性风险等。