巨化股份(600160)：卡位先进制程核心环节 “半导体血管”超纯PFA打破国外垄断 助力“中国芯”自主可控

机构：开源证券
研究员：金益腾/毕挥/李思佳

　　公司半导体超纯PFA 实现突破，助力产业链自主可控，维持“买入”评级公司“超纯PFA”实现“里程碑”突破，量产产品经半导体客户验证，金属离子等指标满足SEMI F57 标准，并多批次、批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28 亿元，EPS 分别为2.70、3.16、3.60 元，当前股价对应PE 为12.2、10.4、9.2 倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑打造高端氟材料平台，以超纯PFA 为代表的新材料有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，第二成长曲线已成，维持“买入”评级。
　　超纯PFA 是半导体先进制程不可替代的关键材料，被海外巨头垄断且供不应求PFA 凭借其独特的性能成为半导体制造中不可替代的关键材料，其应用贯穿芯片制造全程，涵盖高纯化学品输送、晶圆湿法处理乃至气体分配系统等等。全球超纯PFA被海外垄断，科慕高端牌号价格超60 万元/吨，且交货期长达一年以上。2025 年半导体PFA 全球供需约2 万吨，随下游晶圆产能增长叠加12 英寸和先进制程提升的结构性变化，全球超纯PFA 需求或将乘数放大。据我们测算，2030 年全球超纯PFA需求或至4 万吨左右，国内需求或在1.3 万吨左右，或将进一步加剧供应紧张。
　　公司超纯PFA 实现国产化突破，全面对标海外一线产品，前景广阔公司超纯PFA 达到半导体要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt 级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb 级别，关键指标优于进口，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌，可完美适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可为下游降低采购成本。即使假设公司产品定价在30 万元/吨左右，亦将有不错的利润空间。
　　成本更低+价格更优+全球缺口+国产替代+保障交付，公司超纯PFA 前景广阔。
　　制冷剂高质量现金流为支撑，打造国际级高端氟氯新材料平台公司为HFCs 制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+格局固化+需求增长+替代品缓慢+卖方市场=制冷剂享超长景气周期。公司仅制冷剂未来就有望实现100-150 亿的利润，正在持续兑现过程中，节奏或有波折，但趋势确定性强，且并非天花板。
　　风险提示：产品验证和推广不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险。