大族数控(301200)：全球PCB设备龙头 AI时代迎发展良机

机构：湘财证券
研究员：轩鹏程

　　大族数控：全球PCB 专用设备龙头
　　专注PCB 设备领域，持续丰富和迭代钻孔设备及其他工艺设备。大族数控成立于2002 年，同年推出Driller-666 系列数控机械钻孔机。2004 年，公司推出二轴线性电机驱动的六轴机械钻孔机HANS-F6。2008 年，公司收购深圳麦逊电子，业务延伸至PCB 检测工序。2012 年，公司推出激光成像机LDI-8000，进入曝光工序。2017 年，公司推出大台面六轴机械钻机F6MH和双光束双台面激光钻孔机HD600F2。2018 年，公司推出用于IC 封装基板测试的专用高精测试机MH701。2019 年，公司推出多波长阻焊曝光机，完成多工序曝光设备布局。2022 年，公司在创业板上市。2023 年，公司推出适用于先进封装高精度微孔加工的新型激光钻孔机。2024 年，公司十二轴机械钻孔机批量出货。2026 年，公司在港交所上市，进入全球化阶段。
　　钻孔设备为公司主要收入来源，公司业绩与下游需求高度相关。公司业绩与下游PCB 市场景气度高度相关。2019-2021 年，受益于5G 通讯以及数字经济发力驱动PCB 市场发展，公司营业收入、归母净利润由13.2、2.3 亿元增长至40.8、7.0 亿元。而后，由于全球消费电子需求走弱，PCB厂商资本支出下降，公司营业收入和归母净利润分别降至2023 年16.3、1.4亿元。而自2024 年开始，AI 产业链需求爆发，叠加消费电子、汽车等领域需求复苏，全球PCB 产业快速回升，公司营业收入和归母净利润增长至2025 年的57.7、8.2 亿元，两年复合增速分别高达88.0%、146.1%。收入结构方面，钻孔设备为公司主要收入来源，2025 年收入占比高达72.2%。
　　公司第二大业务为检测设备，近年来收入占比约10%。此外，曝光设备、成型设备和其他业务2025 年收入占比均在5%左右。
　　全球AI 产业爆发推动PCB 市场快速发展，上游设备市场规模持续扩容
　　2029 年全球PCB 市场规模近千亿美元，服务器/存储领域增长最快。
　　据Prismark，受益于AI 技术与汽车智能化的快速发展，2024 年全球PCB行业市场规模（以产值计）达736 亿美元，相比2020 年复合增长率为3.1%。
　　而2029 年，全球PCB 市场规模有望达到964 亿美元，相比2025 年复合增长率提升至5.3%。分领域来看，服务器/存储领域2029 年市场规模有望达176 亿美元，相比2025 年复合增速为9.6%，高于其他领域，占全球PCB市场的比重提升至18.3%，仅次于手机。而分产品看，受人工智能等领域需求拉动，预计2029 年全球14 层及以上高多层板和高阶HDI 板的市场规模分别达到97、96 亿美元，相比2025 年复合增长率为9.7%、8.6%。
　　需求爆发驱动PCB 行业资本支出加速增长，上游设备市场规模快速增长。而在AI 引领全球PCB 需求快速增长下，PCB 厂商资本支出亦呈持续加速增长趋势。以申万PCB 三级行业为例，据Wind，该行业资本支出合计增速由2023Q4 的-30.3%持续快速上升至2026Q1 的122.7%。而PCB 厂商持续加大投资力度则驱动上游设备市场规模快速增长。据Prismark，2024年全球PCB 设备市场规模约71 亿美元，相比2020 年复合增速约4.9%。
　　而2029 年全球市场规模有望达114 亿美元，相比2025 年复合增速升至8.6%。其中，受增长最快的高多层板和HDI 板对于PCB 钻孔层数、通孔密度以及背钻、盲孔等复杂加工数量的提升，预计2029 年全球PCB 钻孔设备市场规模有望达到27 亿美元，相比2025 年复合增速为11.5%，增速高于其他PCB 设备，占全球PCB 设备总规模的比重提升至23.6%。
　　公司钻孔设备全球优势显著，其他设备市场份额亦持续提升
　　公司钻孔设备覆盖所有工艺，市场份额全球领先。竞争格局方面，全球PCB 设备行业较为分散。据《公司港股招股书》，按收入计，2024 年公司在全球PCB 设备市场份额约6.5%，位列全球第一，全球前五名PCB 厂商份额合计仅20.9%。不过，在最核心的钻孔设备领域，公司通过聚焦AI算力、高速光模块、先进封装、智能汽车与AI 智能终端等五大领域，陆续推出机械钻孔机、CCD 钻孔机、CO2 激光钻孔机以及超快激光钻孔机等产品，全面覆盖普通PCB 钻孔、高精度微盲孔、高阶HDI 微盲孔、背钻、激光盲孔等不同材料、不同工艺的钻孔工艺。据Prismark 的全球钻孔设备规模计算，2025 年公司钻孔设备市场份额已达34.2%，市场份额全球领先。
　　同时，随公司不断丰富和迭代产品矩阵，2025 年公司曝光、检测、压合等其他PCB 设备全球市场份额亦较2023 年有不同程度提升。
　　客户资源覆盖全球主流PCB 厂商，“ALL in AI”战略进入收获期。据公司2025 年年报，公司客户已覆盖2024 年Prismark 全球PCB 企业百强排行榜80%的企业、CPCA 综合百强排行榜全部企业及国内上千家中小PCB企业，包括胜宏科技、方正科技、臻鼎科技、欣兴电子、东山精密、奥特斯、华通股份、健鼎科技、深南电路、瀚宇博德、建滔集团、沪电股份、MEIKO、景旺电子、CMK、定颖投控及KCE 等国内外知名PCB 制造商，其中多家客户为全球AI 算力PCB 行业头部企业。同时，公司在2025 年年报中首次提出“ALL IN AI，聚焦AI 算力场景，深度绑定行业龙头客户”，未来，公司有望在AI 算力PCB 专用设备市场持续实现快速崛起，并将曝光、检测等其他核心设备突破AI 专用领域。
　　投资建议
　　全球AI 算力需求爆发式增长下，PCB 产业迎来快速发展，拉动PCB厂商持续加大投资力度，驱动上游PCB 专用设备市场快速增长。公司作为全球PCB 专用设备龙头，钻孔设备全球竞争优势凸显，“ALL IN AI”和深入绑定头部客户等核心战略进入收获期，驱动公司未来业绩高速增长。综上，我们预计2026-2028 年，公司营业收入为96.9、149.5、211.2 亿元，同比增长67.9%、54.3%、41.2%；归母净利润15.9、26.2、39.3 亿元，同比增长93.2%、64.5%、50.2%。对应2026 年5 月28 日收盘价，市盈率为90.6、55.1、36.7 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　全球AI 产业发展不及预期。全球PCB 产业投资不及预期。全球经济增长放缓导致消费电子、智能汽车等行业复苏不及预期。行业竞争加剧。
　　原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。