包钢股份(600010)：低碳转型关键支点 稀土资源龙头价值重估可期

机构：中金公司
研究员：张树玮/何曼文/陈彦

　　投资亮点
　　首次覆盖包钢股份（600010）给予跑赢行业评级，目标价3.21 元，对应26e/27e 48.5x/34.5x P/E。理由如下：
　　低碳转型关键支点，全球稀土资源龙头价值重估可期。公司拥有全球储量最大的白云鄂博稀土矿产资源，稀土精矿年产能45 万吨，我们认为公司稀土资源的价值仍被市场低估，26 年有望迎来价值重估提速。稀土是低碳转型的关键材料，我们认为新能源汽车、风电、节能工业电机与智能电动和节能低碳相关下游产业的发展，将会成为拉动稀土需求的增长点。
　　稀土销售价格市场化，业绩有望充分受益。公司2026 年4 月11 日公告，2026 年第二季度公司与北方稀土签订的稀土精矿交易价格为38,804 元/吨（折50%REO 干量），同比上涨45%。
　　我们观察到稀土精矿合同价已连续七个季度调涨，正逐渐与市场价接轨，其稀土销量已连续三年实现20%以上增长，叠加公司显著的成本优势，我们预期公司稀土业务有望迎量利齐升的高速成长期，推动公司业绩实现显著增长。
　　26 年钢铁供给侧变革提速，行业盈利情况有望进一步改善。
　　新一轮反内卷供给调控下，差异化管控、产能置换收紧、碳约束加强，持续压缩钢铁供给弹性。当前板块估值处于历史低位，政策落地叠加成本回落，有望推动估值逐步修复。公司降本增效，依托差异化产品优势，高端溢价凸显，盈利能力有望提升。
　　我们与市场的最大不同？我们认为稀土已成为支持全球低碳转型的关键资源，稀土价格上涨或超市场预期。公司作为全球稀土资源龙头，盈利与估值中枢有望持续上升。
　　潜在催化剂：稀土市场价持续预期上行；钢价及吨钢盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26/27 年EPS 分别为0.07/0.09 元，2025-2027 年CAGR 为235%。当前股价对应26e/27e 37.4x/26.6x P/E。首次覆盖给予“跑赢行业”评级和目标价3.21 元（基于SOTP 估值法），对应26e/27e 48.5x/34.5x P/E，隐含29.4%的上行空间。
　　风险
　　稀土供给侧生产指标超预期上调；地产等钢铁终端需求不及预期；战略产业链风险；地缘政治影响钢铁原材料价格风险；年度生产检修影响产量风险；公司生产安全风险。