三美股份(603379)：地缘局势影响Q1制冷剂外销量 看好行业长期景气

机构：天风证券
研究员：邢颜凝/唐婕

　　事件：
　　2025 年公司实现收入58.5 亿元，同比+45%；实现归母净利润21 亿元，同比+165%。2025 年四季度，公司实现收入14 亿元，同比+42%，环比-11%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+116%，环比-21%。
　　2026 年一季度，公司实现收入14 亿元，同比+15%，环比略降；实现归母净利润5.1 亿元，同比+26%，环比+7.6%。26 年一季度公司销售毛利率为53%，环比增加3.23 个百分点，同比增加6.72 个百分点；销售净利率为35.74%，环比增加3 个百分点，同比增加2.9 个百分点。
　　2025 年公司制冷剂配额充分消化
　　1）根据公司经营数据，2025 年全年制冷剂收入50.0 亿元，同比+53%，占公司总收入的85%；产量为16.8 万吨，同比+3%；外销量为12.5 万吨，同比-0.5%；单价为4 万元/吨，同比+53%。三代制冷剂随着配额制的实行，原严重过剩的产能一次性彻底去化，需求处于稳步增长态势，带动产品价格上行；2025 年公司制冷剂配额总量为13.4 万吨，年内配额消化相对充分（外销量/制冷剂配额为93%）。25 年单四季度公司制冷剂收入推算约11.9亿元，同比+50%，环比-14%，制冷剂收入占公司收入的84%；产量为3.5万吨，同比-1%，环比-21%；外销量为3 万吨，同比+4%，环比-12%；单价为4.05 万元/吨，同比+44%，环比-2%。
　　2）2026 年第一季度制冷剂收入11.7 亿元，同比+15%，占公司总收入的84%；产量为3.58 万吨，同比-12%，环比+2%；外销量为2.52 万吨，同比-7%，环比-15%；单价为4.65 万元/吨，同比+24%，环比+15%。26 年一季度受地缘局势影响，制冷剂出口量有所下降。目前行业渠道维持低库存，企业控价意愿强、无集中抛售压力。后续随气温继续升高、市场定价回归合理，制冷剂整体需求有望持续回暖。
　　各重点项目建设工作持续推进，确保战略规划有效落地2025 年，福建东莹已建成的1,500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。浙江三美5,000 吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段。浙江三美5,000 吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段。森田新材料微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段，微电子蚀刻材料项目（三期）设备安装处于收尾阶段。盛美锂电年产3,000 吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完成设备安装。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为27.6/31.9/36.8亿元（前期预测26-27 年归母净利润为26.9、31.2 亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、业绩预测风险。