宁波华翔(002048)：革故鼎新稳根基 从汽车零部件到机器人全栈供应商

机构：中泰证券
研究员：何俊艺/袁泽生

　　宁波华翔是中国领先的汽车零部件制造商，主营内饰件、外饰件、金属件、电子件四大核心板块，经营区域涵盖亚洲、北美及欧洲，客户覆盖大众、宝马、奔驰、丰田、福特、特斯拉、比亚迪、赛力斯、理想、蔚来等国内外主流车企。2025 年公司实现营收261.86 亿元，扣非归母净利润13.47 亿元，同比增长46.43%，主业盈利能力显著改善。归母净利润4.18 亿元受欧洲资产剥离一次性损失拖累，但2026Q1 归母净利润2.73 亿元、净利率反弹至5.28%创近四年新高，表明非经常性扰动已基本出清。
　　剥离亏损业务轻装上阵。公司于2025 年以1 欧元向Mutares 公司出售欧洲6 家子公司（德国、罗马尼亚、英国），彻底切断长达十余年的结构性拖累。德国华翔自2013年起持续亏损，公司多次整合未果后果断战略退出。25 年产生9.42 亿元处置损失及北美回购损失0.71 亿元，但换来集团财务结构清晰化与管理资源重新聚焦。北美业务经营性亏损已大幅收窄，东南亚业务（印尼、越南、菲律宾）保持稳健盈利，海外业务形成"北美+东南亚"双核驱动格局，与公司"拓北美、缩欧洲、稳中国"的长期战略高度契合。
　　高端客户优势稳固，量价双升驱动主业成长。公司构建了外资高端品牌保利润、自主品牌放量扩规模的双轮驱动客户结构。外资端，提供高质量盈利基座；自主品牌端，公司已深度进入比亚迪、奇瑞、吉利、赛力斯、小米、理想等供应链，2025 年自主品牌国内营收占比达38%，新订单占比达61%。受益于智能座舱配置下沉与中高端车型内饰单车价值量提升，公司高附加值产品持续放量。此外，定增募投的芜湖、重庆两大产能项目预计新增年产值28.27 亿元，已获定点订单覆盖73.71%，产能消化保障充足。
　　打造机器人新增长曲线：卡位全球人形机器人代工龙头。公司与智元机器人建立全方位战略联盟，上海临港与浙江象山两大产线已建成全球首个千台级人形机器人稳定量产代工基地，2025 年完成超千台交付，2026 年目标提升至万台。同时，公司在PEEK轻量化材料领域实现突破，规划建设年产1.2 万吨PEEK 一体化产线（一期4000 吨已进入试生产），预计生产成本可控制在8-10 万元/吨，较行业当前18-20 万元/吨降幅超45%，有望成为全球最大PEEK 供应商。公司已实现全尺寸人形机器人PEEK材料规模化应用，整机减重5.3kg，较传统金属方案减重70%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026/2027/2028 年实现营收276.3/299.3/329.8 亿元( 同比+5.5%/+8.3%/+10.2%) ， 归母净利润15.2/17.4/20.0 亿元( 同比+263.4%/+14.2%/+15.1%)，对应PE 为16.1/14.1/12.3x，显著低于可比公司平均33.5/27.3/23.5x。考虑公司未来三年利润复合增速近70%，聚焦汽车"声、光、电"前瞻性产品开发同时，机器人业务和PEEK 材料业务拥有高成长潜力，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：面临的经营环境风险；产品降价与成本上升的双重压力；海外经营的风险；技术和品牌的风险；引入高新技术人才的风险；研报使用信息更新不及时风险。