道恩股份(002838)：弹性体巩固优势 新材料打开成长空间

机构：东方财富证券
研究员：张志扬/马小萱

　　公司是国内高分子复合材料领域头部企业，历经从传统材料供应商向平台型新材料企业转型。目前形成以改性塑料为基石，热塑性弹性体为利润增长点的业务格局。公司深耕技术研发，2006 年建成国内首条自主知识产权TPV 生产线，打破海外技术垄断，如今已形成动态硫化、酯化合成、氢化反应、塑化改性四大技术平台。公司2025 年研发费用达2.8 亿元，2021-2025 年复合增长率16%，技术壁垒持续筑牢。经营层面，公司业绩稳步增长，2016-2025 年营收、归母净利润复合增速分别达25.2%、10.1%，2026 年Q1 实现营收17.16 亿元、归母净利润1.19 亿元，同比分别增长33.44%、168.92%，盈利增长源于自身业务的增长及子公司宁波SK 的并表。
　　热塑性弹性体是公司利润弹性的核心来源。2025 年该板块收入占比13.7%，毛利贡献达25.0%，其中TPV 作为明星产品表现亮眼。我们测算，2025 年全球TPV 市场规模约143-191 亿元，新能源汽车发展成为核心驱动，公司TPV 产能达9 万吨，全球市占率19%，为全球第二大供应商，2016-2025 年热塑性弹性体业务营收复合增长率14%。
　　同时，公司通过收购宁波SK 切入EPDM 高壁垒赛道，标的公司2025年上半年净利润达1.07 亿元，收购后有望解决原材料供应问题并进一步提升盈利能力。
　　公司积极布局新兴材料，引领产业变革。DVA 材料实现全球第二、国内第一家量产，性能远超传统硫化丁基橡胶，适配汽车轻量化需求，潜在市场空间广阔；HNBR 产能3000 吨/年居国内第一梯队，打破国际垄断。此外，公司在机器人材料领域实现多项技术突破，研发的超软人工肌肉TPE、导电TPE 等产品，精准卡位人形机器人市场。
　　改性塑料作为公司业绩基石，稳定贡献收益。2025 年收入占比72.6%、毛利贡献60.2%，为公司提供稳定收益。公司聚焦轻量化、舒适化、环保化及低碳化产品研发，在汽车、家电领域批量应用，同时布局工程塑料大客户以提升高毛利产品占比。改性塑料行业市场空间广阔且集中度偏低，上游原材料产能持续扩张为行业发展提供充足保障；下游需求端，家电、汽车是核心应用领域，拉动改性塑料需求，而随着公司新建产能逐步建成投产，将进一步释放业务增长潜力。
　　盈利预测与评级
　　公司以改性塑料为业绩支撑，EPDM、DVA 等为外延增量，此外在机器人、航天材料HNBR、电缆绝缘材料等方面取得突破进展，展现了公司产品结构持续优化及多元业务协同发力的决心。2026 年Q1，公司公告自2 月起完成收购企业宁波SK 的并表，大幅增厚利润。我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为79.96亿元、100.95 亿元和109.30 亿元；归母净利润分别为4.77 亿元、6.44 亿元和7.34亿元，对应EPS 分别为1.00 元、1.35 元和1.53 元，对应PE 分别为36.45 倍、26.99倍和23.66 倍（以2026 年5 月26 日收盘价为基准），维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　原材料价格大幅波动风险；
　　产业核心技术失密和核心技术人员流失的风险；
　　新项目的市场开拓风险；
　　产能建设及释放不及预期风险