蜀道装备(300540)：氦气存弹性空间 蜀道集团赋能迈向川渝地区氢能先锋

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意

　　深冷行业龙头，蜀道集团入主赋能多重主业蜀道装备深耕深冷与分离装备行业，是协同气体投资运营、交通服务装备，并逐步培育氢能业务的四川国资背景企业。2021 年蜀道交通服务集团（原四川交投）成为公司控股股东，公司依托股东资源切入交通服务装备领域，并战略布局氢能业务。高管团队兼具国资背景及深冷原班核心团队，在与集团战略衔接及资源整合与深冷技术方面均有保障。
　　蜀道集团：四川唯一省级高速公路投资建设主体，构筑蜀道装备发展壁垒截至2025 年末，蜀道集团总资产超1.65 万亿元，下设交通工程建设、能源矿产和产融结合三大板块，其中交通板块为主业，集团累计投资建设运营高速公路超1.2 万公里。从集团对蜀道装备的赋能来看，1）氢能：蜀道装备牵头负责集团氢能产业，蜀道集团高速公路、铁路施工场站和矿山等业务，将对公司氢能方向带来大量应用场景。2）气体：蜀道装备有望依托集团矿产、新材料等业务提供气体BOO 运营服务，逐步构建气体运营布局。3）资金与信用赋能。
　　深冷技术装备：业绩基本盘，切入商业航天领域公司是国内低温液化先驱者，是国内最早进入天然气液化及液体空分产业并掌握该领域关键技术的企业之一，技术具备国际竞争力。上市以来公司营收主要由深冷装备支撑，其中LNG 装置为主要产品（相关营收占2025 年总营收的51%），产品应用种类向产业链下游延伸，积极布局商业航天方向，已与国内两家卫星发射基地达成气体设备供应合作。蜀道集团入主后公司订单整体良性，进口替代逻辑下国内LNG 装备需求稳健，海外订单拓展成下一成长方向。
　　气体（含氦气）、清洁能源投资运营：良好现金流资产，潜在盈利弹性释放点气体运营是公司向下游运营产业探索的方向，当前已具备高纯甲烷、高纯一氧化碳、高纯氦、高纯氮、高纯氧、高纯氩等高纯大宗气体的提纯技术及稳定运行业绩。公司内蒙古雅海BOG提氦项目已实现稳定生产与销售，测算得在项目年产5/25/45 万m状态下，氦气价格每上涨300 元/m?项目年毛利将增加0.15/0.75/1.35 亿元；公司与蜀道集团控股的蜀能矿产签署高纯氮气供气服务合同，蜀道集团拥有国内外32 宗矿业权，旗下矿山气体投资、运营空间大，看好后续进一步挖掘整合集团资源空间。
　　氢能：股东赋能+区位契机，打开新的成长曲线川渝地区具备新一轮试点城市群的竞争力。川渝地区氢气来源丰富且具备地方政策支持，将以成渝氢走廊建设为核心，构建省级统筹+市级落地+跨区协同的政策体系，相关基础设施逐步建立、产业链完备。蜀道装备是蜀道集团氢能产业唯一上市平台与全产业链装备牵头主体。1）液氢装备：公司依托多年液冷积淀在氢能装备制造方面具备技术优势，拓展低空经济应用。2）燃料电池车：丰田汽车合资成立氢能科技公司，产品已落地。3）加氢站运营：已中标渝蓉高速简阳服务区加氢站氢气供应项目，未来有望随成渝氢走廊搭建，逐步拓展加氢站运营业务空间。
　　盈利预测：预计2026-2028 年公司实现归母净利润1.03/1.44/2.05 亿元，同比增速分别为71.8%/39.4%/42.5%，对应PE 估值分别为62x/44x/31x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、政策推进不及预期风险；2、LNG 装备订单不及预期风险；3、市场竞争风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。