海康威视(002415)2025年报及2026年一季报点评：业绩增速亮眼 创新业务发展值得期待

机构：中信建投证券
研究员：应瑛

　　核心观点
　　2025 年海康威视实现收入925.08 亿元，同比增长0.01%，归母净利润141.95 亿元，同比增长18.52%。26Q1 收入/归母净利润同比增长11.78%/36.42%，毛利率升至49.09%，利润弹性进一步释放。随着公司对业务高质量管控，持续探索AI 产品应用，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好，2026-2028 年营业收入分别为1004.97/1099.68/1197.41 亿元，同比分别增长8.64%/9.42%/8.89%，归母净利润为160.76/181.04/201. 98 亿元，同比分别增长13.25%/12.61%/11.57%，对应PE 18/16/14 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　2025 年，公司实现营业收入925.08 亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润141.95 亿元，同比增长18.52%；实现扣非归母净利润137.03 亿元，同比增长15.98%。2026 年第一季度，公司实现营业收入207.15 亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润27. 81亿元，同比增长36.42%；实现扣非归母净利润26.48 亿元，同比增长37.44%。
　　简评
　　经营质量改善，毛利率提升及控费推动利润弹性释放。2025 年，公司营收925.08 亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95 亿元，同比增长18.52%；经营性现金流净额253.39 亿元， 同比增长91.04%，公司持续加强应收账款回款管理下经营质量显著改善。2025 年，公司整体毛利率45.88%，同比提升2.05pct，其中主业产品及服务毛利率49.07%，同比提升3.31pct，主要受益于公司减少低竞争力产品线占比及AI 大模型产品落地。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/3.24%/12.70%/-0.57%，同比分别变动+0.32/-0.11/-0.13/-0.44pct，整体控费效果明显。
　　2026 年一季度，公司营收207.15 亿元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%。26Q1 毛利率提升至49. 09%，同比提升4.16pct，销售、管理、研发三项费用同比小幅增长4. 86%，经营杠杆持续体现。
　　主业调整逐步见效，海外及创新业务构成重要增长支撑。分业务看，2025年公司境内主业中PBG/EBG/SMBG分别实现收入129.12/170.63/88.17 亿元，同比分别下降4.12%/3.33%/26.35%，SMBG 仍受渠道去库存和运营模式调整影响较大，但公司26Q1 国内三个BG 均实现正增长，渠道业务已呈现底部修复迹象。境外主业实现收入272.17 亿元，同比增长4.73%；公司整体境外收入342.86 亿元，同比增长7.50%，收入占比提升至37.06%，发展中国家市场增长较快。创新业务实现收入254.46 亿元，同比增长13.17%，收入占比提升至27.51%，其中汽车电子收入同比增长34.95%，机器人、智能家居、热成像等业务亦保持增长。目前，八个创新业务中的七个已实现盈利，海康存储、海康微影、海康机器人等业务有望在2026 年贡献更明显的收入和利润增量。
　　AI 大模型产品逐步放量，有望带动产品竞争力和毛利率中枢提升。公司长期聚焦多模态物联感知大模型，2025 年在安防业务和场景数字化业务上推出数百款AI 大模型产品，覆盖可见光、X 光、毫米波雷达、红外等多波段前端、后端及云中心产品。公司在业绩交流会中表示，AI 大模型产品销售收入逐季加速，并已形成一定规模。公司将AI 能力分为“+AI”和“AI+”两类：前者在原有产品中融入大模型能力，提升性能和附加值；后者基于AI 原生架构，开拓场景数字化新产品和新生态。随着AI 产品矩阵继续丰富，公司有望在场景数字化、边端智能、存算一体、显控交互及执行控制等环节持续卡位。
　　投资建议：随着公司对业务高质量管控，持续探索AI 产品应用，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好， 2026-2028 年营业收入分别为1004.97/1099.68/1197.41 亿元， 同比分别增长8.64%/9.42%/8.89%，归母净利润为160.76/181.04/201.98 亿元，同比分别增长13.25%/12.61%/11.57%，对应PE18/16/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性增大，局部冲突持续。制裁与市场准入限制加剧，贸易保护主义、高关税政策和地缘政治冲突升级可能进一步压缩海外市场空间；（2）汇率波动风险：公司海外业务以美元等外币结算，汇率短期大幅波动可能导致汇兑损失，新兴市场货币贬值则挤压产品毛利，尽管采取对冲工　　具，长期汇率不确定性仍对盈利稳定性构成挑战；（3）全球经济下行风险：主要经济体增速放缓，若出现全球衰退，企业及政府客户IT 预算收缩，将直接抑制安防与数智化解决方案需求。同时，美国关税等贸易保护主义抬头加剧市场拓展成本，增加坏账风险；（4）技术更新换代风险：AI、大数据等技术迭代迅猛，行业技术周期缩短至18 个月。AI 大模型、多模态感知等技术投入进入关键期，若商业化不及预期，将导致资源浪费。面对激烈竞争，若不能紧跟前沿技术（如大模型、边缘计算）并推动创新，可能因产品滞后失去市场份额， 叠加合规成本上升，未来发展不确定性加大。