中国电力(02380.HK)：每股股利稳中有升 国电投综合清洁能源产业平台

机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/邓思平

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025 年年度业绩，2025 年公司实现归母净利润34.04 亿元，同比下降11.85%；实现归属于普通股股东利润29.10 亿元，同比下降13.5%；拟年度派发每股股利0.168 元，同比增长3.7%，对应派息率70%。
　　燃料成本下降火电利润增长，来水偏枯与新能源入市拖累业绩。公司2025 年水电、风电、光伏、煤电分别实现1.09、18.07、4.83、14.12 亿元归母净利润（含永续债利息，下同），分别较2024 年同期变动-1.2、-2.45、-5.59、+1.67 亿元。分板块看，1）煤电业绩增长主要受益于燃料成本下降，根据公告，公司2025 年煤电单位燃料成本为232.76 元/兆瓦时，同比下降13.98%。2）水电业绩下滑主要受来水偏枯影响，另外公司与电投水电资产重组产生一次性税收3.57 亿元，计入水电板块。
　　3）风电、光伏业绩下滑或与新能源消纳以及入市有关。
　　装机方面，截至2025 年底，公司控股装机5475 万千瓦，其中水电、风电、光伏、煤电分别为603、1600、2207、982 万千瓦，新增风电、光伏分别为187、345 万千瓦。根据公告，公司计划2026 年新增风电280、光伏223 万千瓦。售电量方面，2025 年完成售电量1263 亿千瓦时，其中水电、风电、光伏、煤电分别为183、308、264、472 亿千瓦时，分别同比变动-1.02%、+17.38%、+12.62%、-15.64%。水电电量下滑系来水偏枯，煤电电量下滑系转让平圩电厂控股权。利用小时数方面，2025 年水电、风电、光伏、煤电分别为3083、2029、1285、5092 小时，分别同比变动-56、-25、-106、-261 小时。电价方面，2025 年水电、风电、光伏、煤电平均上网电价分别变动+0.94、-36.59、-33.70、-23.88 元/兆瓦时。
　　国电投集团综合清洁能源旗舰平台，新定位打造世界一流综合清洁能源上市公司。
　　根据公司2025 年业绩演示材料，中国电力被国家电投赋予“综合性清洁能源旗舰上市公司”及“综合清洁能源产业平台”新定位，背靠集团强大支持，致力打造世界一流综合清洁能源上市公司。资本架构上，2025 年中国电力完成与电投水电重大资产重组，持股电投水电55.13%，构建“红筹控A”资本性架构；中国电力装有国家电投集团省公司共计10 家，打造水火风光储综合能源为一体的上市公司。组织架构上，中国电力持续推进组织架构扁平化与业务条线整合，深化“省为实体”改革；山西、广西公司已实现区域集约化运营与生产交易中心整合。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润（扣除永续债利息约5 亿）预测分别为约25、30、33 亿元，当前股价对应PE 分别为16、13、12 倍。2025每股分红0.168 元人民币，对应股息率为5.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期、新能源电价政策不及预期、应收账款减值风险。