黑猫股份(002068)：主业有望迎来拐点 导电炭黑积极推进

机构：东北证券
研究员：刘俊奇

　　炭黑行业国内领军 企业，技术储备与经营能力等突出。公司主要从事炭黑、焦油精制和白炭黑等产品的生产与销售，其中炭黑产品占逾八成，是公司最主要的主营业务产品。公司为国内炭黑行业领军企业，具备产能规模和技术储备两大优势，2025 年产能利用率达92.89%，公司经营能力同样突出。产能端看，公司2004 年以来一直保持国内领先地位，目前已经跻身全球前列。目前公司已在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁、山西吕梁共有九大生产基地（部分厂区配套焦油深加工产能），并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥设有特种炭黑后处理基地、布局锂电池用导电炭黑产能、辽宁建设复合母胶生产基地。
　　重点项目陆续投产，奠定主业发展基础。2025 年，公司济宁黑猫2.5万吨/年连续式原料气配套生产线项目正式开工建设，项目全面建成投产后，将有效打通济宁黑猫生产环节堵点，助力其构建完整、高效、协同的内部生产体系，进一步降低运营成本、提升产能利用率。国内首套2 万吨/年湿法母胶量产生产线在辽宁黑猫建成投产，填补了国内相关领域量产技术空白。
　　积极布局导电炭黑，有望推动产业国产化。除去传统业务，公司在积极布局锂电池用导电炭黑业务，技术上公司与与复旦大学赵东元院士设立联合实验室，同时与张立群院士团队进行合作，掌握了高端导电炭黑的机理，与知名高校团队合作开发的动力电池用超导电炭黑。目前国内锂电池专用导电炭黑依赖进口，海外公司包括益瑞石、卡博特、日本狮王等，黑猫股份在该领域布局有望推动产业的国产化替代。
　　投资评级：预计公司2026-2028 年净利润分别为1.3 亿，2.3 亿和4.0亿，对应PE 分别为55x、31x、18x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期；行业涨价不及预期；宏观环境风险