聚胶股份(301283)首次覆盖报告：卫材热熔胶龙头企业 持续开拓海外市场

机构：国泰海通证券
研究员：刘威

　　本报告导读：
　　公司为卫材热熔胶龙头企业，持续开拓海外市场。
　　投资要点：
　　给予“增持 ”评级。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为1.83/2.09/2.40 元。结合同行可比公司估值，给予公司26 年22 倍PE 估值，对应目标价40.26 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　公司已成为行业四大主要卫材热熔胶提供商。在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数成功打入全球前十大卫生用品厂商供应链体系并实现规模化供货的国内厂商。
　　公司现已赢得了众多知名卫生用品厂商的持续认可。卫材热熔胶的进入门槛较高，主要表现在下游市场高度集中于少数知名卫生用品厂商，全球前十大卫生用品厂商占据了绝大部分市场份额，对于卫材热熔胶技术要求严苛，一般企业很难进入该等知名厂商的供应链体系。经过多年的积累和发展，公司现已赢得了众多知名卫生用品厂商的持续认可，已经成功进入全球前十大卫生用品厂商合格供应商体系并陆续开展了不同程度的合作，主要客户包括金佰利、恒安、日本大王、Drylock、Essity、维达、宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业。
　　海外市场的持续开拓是公司业务不断发展的主要引擎。公司已在波兰建立了卫材热熔胶生产和技术服务基地，在土耳其设立了技术服务实验室，在广州建立了总部生产基地和全球研发中心，在马来西亚建立了生产基地并已于2025 年第四季度达到预定可使用状态，在全球多个国家布局了卫星仓库以及搭建了全球销售网络。公司的全球视野布局获得了众多国际知名客户的认可，海外市场的持续开拓，是公司业务不断发展的主要引擎。
　　风险提示：市场竞争加剧、成长性放缓的风险；原材料价格波动风险；国际贸易的风险。