奇富科技(3660.HK)1Q26：风险改善且盈利企稳

前天 00:00

机构：华泰证券
研究员：李健/陈宇轩

　　奇富科技1Q26 归母净利8.8 亿元（同比/环比：-50.9/-13.4%），处于此前公司指引的8.3-8.8 亿元的上沿。本季度公司盈利基本企稳，1Q26 可转债回购确认1.15 亿元债务清偿收益，扣除相关收益后的盈利估计约7.7 亿元，可比口径下环比提升2.5%。扣除处置可转债收益后的净利润take rate（NTR）环比提升29bps 至2.56%，收入端take rate 环比提升61bps 至13.01%，同时信用成本环比降低42bps 至4.56%。监管收严和需求偏弱背景下，公司继续主动控规模、调结构，放款量650 亿元，环比下降7.5%。
　　本季度最重要变化是风险前瞻指标修复，C-M2 降至0.81%，D1、30 天回款率均改善，验证4Q25 以来收紧风控的效果。另外公司在业绩会上表示后续会择机恢复回购，显示长期信心。展望后续，公司给出2Q26 净利8.3-9.1亿元的指引。我们认为尽管监管不确定性仍然存在，但盈利可能基本企稳，且风险上行压力最大的时间或已慢慢过去，维持“买入”。
　　质量：风险边际改善
　　1Q26 贷款风险虽然尚未回落至正常或较好水平，但已经从4Q25 的高点明显回落，C-M2 降至0.81%（4Q25：0.97%），3 月回到25 年7-8 月水平；D1 逾期率由6.1%降至5.7%，30 天回款率由84.1%升至85.8%，同时Vintage 曲线的斜率有所下降。整体风险改善主因：1）存量高风险贷款出清，和2）风控收严推动新发贷款的风险降低。拨备方面，公司1Q26 新增拨备16.8 亿元（4Q25：19.2 亿元），拨备计提率稳于5.0%（4Q25：4.9%）；拨备覆盖率降至391%，主因逾期90 天+的重资本贷款余额因4Q25 风险滞后暴露而上升，考虑到前瞻风险指标好转，我们认为公司拨备仍然充足。随着存量风险逐步出清，如果外部环境稳定，我们预计2Q26 的风险有望进一步改善，公司在业绩会上表示4-5 月的C-M2 持续边际改善。更长期的风险表现一方面取决于宏观环境，另一方面可能也取决于监管措施（息费公示、营销新规、定价上限等）对行业整体的影响。一些政策的落地可能会对资产质量造成短期扰动，但如果不大幅收严，我们预计整体贷款风险或稳中向好。
　　规模：放款保持谨慎
　　1Q26 新增放款量650 亿元（同比/环比：-26.8/-7.5%），其中轻资本业务合计放款314 亿元，占比48.3%（4Q25：43.8%），轻资本业务占比持续提升可能部分因为数科业务增长。公司并未因为风险改善而快速放松风险偏好，获客仍以审慎投放为主，新增授信用户119 万（4Q25：145 万），销售及营销费用环比下降17%；同时优质用户投入环比增长约40%，新增贷款中优质用户占比较3Q25 提升25pct。由于风险改善，我们预计2Q26 放款量或不会进一步下滑，有望维持平稳。
　　盈利：调整后NTR 环比提升
　　扣除可转债回购确认的债务清偿收益后，1Q26 NTR 环比提升29bps 至2.56%，主因收入take rate 提升61bps 至13.01%，同时信用成本降低42bps至4.56%。另外融资成本环比降低约10bps 亦支撑利润。公司给出2Q26的盈利指引8.3-9.1 亿元，我们估计扣除处置可转债相关收益后的利润有望进一步提升。
　　盈利预测和估值
　　考虑到风险改善且盈利企稳，我们小幅调整26/27/28 年归母净利至35.6/42.1/46.0 亿元（幅度：+0.01/+0.04/+0.24%）。维持美/港股目标价24.9美元/103.2 港币，基于PE 估值法（26E PE 4.0x）和DCF 估值法（美/港股权益成本：15.25/23.146%）均值。
　　风险提示：宏观经济风险，贷款定价降低，监管风险。