金山办公(688111)2026年一季报点评：26Q1增速亮眼 海外与WPS365有望成为增长驱动

机构：中信建投证券
研究员：应瑛

　　核心观点
　　2026 年一季度，公司实现营业收入16.13 亿元，同比增长23. 95%；实现归母净利润21.95 亿元，同比增长444.97%；实现扣非归母净利润21.71 亿元，同比增长456.91%。考虑公司积极拥抱A I 变革，WPS AI 月活用户数快速增长，我们认为公司有望将A I 产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18 亿元， 同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26 亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19.79%，对应PE 29/42/35 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　2026 年第一季度，公司实现营业收入16.13 亿元， 同比增长23.95%；实现归母净利润21.95 亿元，同比增长444.97%；实现扣非归母净利润21.71 亿元，同比增长456.91%。
　　简评
　　26Q1 业绩表现亮眼，投资收益贡献显著，毛利率及费用相对平稳。2026 年第一季度，公司实现营业收入16.13 亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95 亿元，同比增长444.97%；实现扣非归母净利润21.71 亿元，同比增长456.91%；经调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80 亿元，同比增长32.17%。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益贡献显著，据执中ZERONE 此前报道，阿里巴巴、米哈游、腾讯、小红书、金山办公等产业投资方合计持股Min iMa x比例超25%。
　　2026 年第一季度，公司实现毛利率86.59%，环比25Q4 下降0.30pct，同比增加0.63pct；费用端，公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.92%/8.29%/35.43%/-0.09%，同比分别变动0.22/0.28/-0.70/-0.01pct。
　　C 端稳健增长，WPS 365 及WPS 软件表现亮眼。2026 年，公司持续推进AI 产品迭代升级，支撑各业务收入稳健增长。一季度WPS 个人业务实现收入9.75 亿元，同比增长13.80%，AI 功能的持续完善有效带动WPS AI 月活、用户付费转化率及客单价同步提升；WPS 365 业务实现收入2.44 亿元，同比增长 60.79%，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加；WPS 软件收入3.47 亿元，同比增长32.24%，党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增，同时公司政务AI 产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广。
　　发布股权激励计划，海外及WPS 365 业务目标高增。2026 年4 月23 日，金山办公发布《2026 年限制性股票激励计划（草案）》，拟以不低于125.58 元/股的价格，向高级管理人员、核心管理人员及技术骨干（含部分外籍及港澳台员工）共计365 人，授予不超过100.00 万股限制性股票。其中，公司层面考核指标为海外业务收入和WPS 365 业务收入， 前者2026/2027/2028 年考核目标值为， 对应年份收入累计值不低于基数的150%/375%/712.5% ， 后者2026/2027/2028 年考核目标值为， 对应年份收入累计值不低于基数的130%/299%/518.7%。
　　投资建议：考虑公司积极拥抱AI 变革，WPS AI 月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI 产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028 年营业收入分别为69.86/82.74/97.18 亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26 亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19. 79%，对应PE 29/42/35 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）公司产品定价不及预期；在WPS AI 功能和微软365 Copilot 类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2）行业竞争加剧：AI 技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI 赋能不及预期：AI 模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B 端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机构业务的推进。