云从科技(688327)首次覆盖报告：AI业务双轮驱动 业绩增长动能充足

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/吕浦源/钟明翰

　　本报告导读：
　　公司作为国内人工智能计算机视觉领域标杆企业，深耕 AI 解决方案与人机协同操作系统双核心业务，构筑技术与商业化双重壁垒。受益于政企 AI 转型深化与大模型技术落地，业务规模高速扩张，高毛利业务占比提升，盈利水平持续改善，成长空间广阔。
　　投资要点：
　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级，公司主要业务快速增长，预计2026-2028 年公司收入分别为6.01/8.01/11.09 亿元，归母净利润分别为-3.50/0.30/1.00 亿元，采用PS 估值，最终给予公司2026 年29 倍PS，合理估值为174.27 亿元人民币，对应目标价16.78 元。
　　以人机协同操作系统为核心底座，全栈 AI 技术布局构筑深厚行业壁垒。公司作为国内人工智能赛道的领军企业，以自主研发的人机协同操作系统为技术根基，完成了从 AI 算法研发到行业全场景解决方案的全栈能力落地，实现了从技术型企业向 AI 产业落地服务商的战略升级。依托自主可控的 AI 技术底座，公司深度绑定国内六大国有银行在内的超百家金融机构，在智慧金融、智慧治理等核心场景形成了高粘性的客户壁垒与不可替代的行业卡位。2025 年公司实现营业收入 5.01 亿元，营收增速显著。
　　AI 解决方案与操作系统双轮驱动，充足订单储备与盈利改善打开增长通道。公司打造了 “人工智能解决方案 + 人机协同操作系统”的双业务增长引擎，形成了标准化技术输出与定制化行业服务协同发力的业务格局。其中，人工智能解决方案作为营收核心支柱，2025年贡献 4.15 亿元收入，深度贴合政企、金融等行业客户的智能化转型刚需；人机协同操作系统则持续向客户输出可复用的标准化 AI能力，不断优化盈利结构、提升技术变现效率。并且，充足的在手订单为业绩持续增长提供了高确定性。公司通过精细化费用管控实现经营效率大幅提升，盈利改善趋势明确，稳步向盈亏平衡线靠近。
　　全场景行业布局深化，国产化红利与前瞻技术研发打开长期成长空间。公司完成了金融、治理、商业、制造四大 AI 核心落地场景的深度布局，搭建了全国化的子公司与服务网络，形成了 “核心技术底座 - 行业解决方案 - 全场景落地” 的完整 AI 产业链能力，深度适配千行百业的智能化转型需求。在技术端，公司持续推进 OCR文档处理平台、云之盾等资本化研发项目，相关技术已投产应用于多个头部金融客户，持续夯实 AI 技术护城河。
　　风险提示：行业竞争加剧、公司自身 AI 产品落地不及预期等风险。