麦澜德(688273)：严肃、消费医疗协同发展 积极布局脑机接口业务

机构：华源证券
研究员：刘闯/林海霖

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025 年和2026 年一季度业绩，2025 年实现营收4.32 亿元（yoy+1.66%），实现归母净利润1.03 亿元（yoy+1.03%），实现扣非归母净利润0.80 亿元（yoy-1.98%）。2026Q1 实现营业收入0.99 亿元（yoy-16.13%），归母净利润0.23 亿元（yoy-42.49%），扣非归母净利润0.22 亿元（yoy-41.83%）。
　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元(含税)。
　　生殖康复快速增长，严肃、消费医疗协同发展。2025 年分产品收入，盆底康复营收1.60 亿元（yoy-4.32%），基于累计超10 万例盆底临床数据训练，公司完成PI-ONE系统算法架构专科化升级，首创盆底彩超专科操作模式，将检查步骤精简40%；生殖康复营收1.27 亿元（yoy+15.98%）；运动康复营收0.09 亿元（yoy-51.52%），部分产品已出库但未完成安装，未满足收入确认条件导致收入下滑较多；耗材及配件营收1.22 亿元（yoy+2.43%）。严肃医疗端，截至2025 年底，公司已开发三级医疗机构1500 余家，二级及一级医疗机构5000 余家，强化妇科、产科、生殖中心、产后/盆底康复中心等重点科室深度覆盖；消费医疗端，沿用智能诊疗一体化理念，在国内多个省市头部妇幼保健院启动抗衰中心试点建设。
　　盈利能力短期承压，积极布局新业务。2025 年，公司主营业务毛利率70.86%（yoy-1.39pct），其中盆底康复毛利率67.61%（yoy-0.95pct）、耗材及配件毛利率63.70%（yoy-7.89pct）。2025 年，公司销售费率23.67%（yoy+1.60pct）、管理费率14.16%（yoy+1.05pct）、研发费率14.20%（yoy+0.70pct），销售净利率23.13%（yoy-2.52pct）。公司持续加大研发投入，在光学成像、聚焦超声、多模态脑机接口及人工智能等领域持续优化和积累。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为5.01/5.84/6.81 亿元，同比增速分别为16.15%/16.40%/16.67% ， 2026-2028 年归母净利润分别为1.20/1.40/1.66 亿元，同比增速分别为16.44%/17.43%/17.98%，当前股价对应的PE 分别为37/32/27 倍。基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。
　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。