绿的谐波(688017)：2026年一季度业绩快速增长 人形机器人优势持续巩固

机构：国信证券
研究员：吴双/杜松阳

　　2025 年营业收入同比增长47.31%，归母净利润同比增长121.42%。2025 年公司实现营收5.71 亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24 亿元，同比增长121.42%，主要系工业机器人行业份额提升以及具身智能机器人业务规模大幅增长，生产运营效率提升等原因所致。单季度看，2025 年第四季度实现营收1.64 亿元，同比增长47.20%，归母净利润0.31 亿元，上年同期为-0.03亿元，实现扭亏为盈；2026 年第一季度实现营收1.40 亿元，同比增长42.96%，归母净利润0.33 亿元，同比增长61.17%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率/净利率为36.91%/21.79%，同比下滑0.63/提升7.29pct；2026 年第一季度毛利率/净利率为33.62%/23.54%，同比+0.44/+2.05pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/4.63%/9.45%/ 0.30%，同比变动-1.02/-1.10/-3.35/+0.37pct，其中研发费用率下降主要系收入规模扩大所致。
　　“谐波减速器+机电一体化”双轮战略稳步推进，海外持续突破。按产品来看，2025 年谐波减速器及金属部件收入4.76 亿元，同比增长46.42%，销量42.52 万台，同比增长72.48%；机电一体化产品收入0.74 亿元，同比增长41.28%，销量1.22 万套，同比增长72.10%。公司针对人形机器人等行业需求，聚焦谐波减速器的轻量小型化技术突破，开发出灵巧手适用的微型谐波减速器。境外收入0.58 亿元，同比增长29.80%。
　　继续巩固谐波优势，突破行星滚柱丝杠。行星滚柱丝杠方面，公司突破了高精度大承载长寿命产品的设计瓶颈，自研多项关键技术，产品性能指标达到国际领先水平。产能建设上，“新一代精密传动装置智能制造项目”于2025年正式启动建设，产能稳步爬坡；公司已完成年产50 万台精密减速器扩产项目的调试和达产工作。2025 年研发投入合计0.54 亿元，同比增长8.70%。
　　投资建议：公司是国内谐波减速器龙头，技术壁垒叠加产能扩张，有望在大型本体厂商中占据较高份额。同时布局反向行星滚柱丝杠，单机价值量有望提升。考虑到公司2025 年和2026 年一季度超预期，同时下游需求旺盛、人形机器人业务进展迅速的趋势有望延续，我们上调2026 年-2027 年归母净利润分别为1.88/2.50 亿元（前值为1.32/1.69 亿元），新增2028 年预测3.62亿元，对应PE298/224/155 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。