大中矿业(001203)：“铁矿+锂矿”双轮驱动 锂资源放量在即 业绩拐点已现

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现。 公司作为国内民营铁矿龙头，深耕采选行业二十余年，资源与技术优势显著。2022年起战略进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472 万吨，位居行业前列。2021-2024 年受铁矿石价格周期波动及行业需求影响，公司营业总收入由48.95 亿元下降至38.43 亿元，年复合增速为-7.8%；利润降幅大于营收，主要系铁精粉销售价格下跌及锂矿扩张期费用增加所致。2025 年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入商业化贡献阶段。随着锂矿项目于2026 年起逐步投产放量，公司将从传统周期行业跃迁至新能源成长赛道，开启第二增长曲线。
　　锂业务：坐拥超472 万吨LCE 丰厚资源，采选冶一体化布局构筑成本护城河。 行业端，2025 年下半年起碳酸锂供需格局迎来根本性逆转，储能需求接棒成为核心增长极，供给端新增产能高峰已过，我们测算2026 年碳酸锂仅过剩0.7 万吨，过剩比例仅0.3%，紧平衡格局支撑价格中枢上移至15-20 万元/吨。公司坐拥湖南鸡脚山（324 万吨LCE，规划产能8 万吨/年）与四川加达锂矿（148 万吨LCE，规划产能8 万吨/年），资源100%自给，我们预计2027-2028 年公司碳酸锂出货量分别为4/9 万吨。公司采用TBM 盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺将锂回收率提升至90%，锂渣排放减少50%，构筑显著成本优势，我们预计未来新技术落地大规模量产后，公司碳酸锂单吨完全成本将低于5 万元/吨。公司同时与万华化学深度合作，投建年产20 万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼核心环节。
　　铁矿业务：国内民营铁矿龙头，资源储量与智能化技术双轮驱动，提供稳定现金流。 行业端，国内基建项目开工率维持高位叠加制造业回暖，托底用钢需求。2025 年全年铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制。公司铁矿备案资源量达6.90 亿吨，采选核定产能约1480 万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30 年。公司率先将盾构机应用于井下施工，选矿厂自动化率超90%，智能化技术行业领先。2025 年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现。周油坊铁矿已获650 万吨/年扩产许可证，铁矿产量增长可期。尽管铁矿主业短期受价格周期影响承压，但作为公司的“现金牛”业务，其强劲的经营现金流为锂矿扩张提供坚实安全垫。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计2026-2028 年公司归母净利润18.0/36.0/55.3 亿元，同比+144.92%/+99.64%/+53.53%，对应 PE 为33/16/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，供给超预期，项目进展不及预期，新技术迭代风险。