中远海控(601919)：量价提升 周期上行

机构：天风证券
研究员：陈金海

　　库存周期上行，干线运量有望增长
　　预计欧美干线运量有望增长。2026 年4 月东亚出口高增长，中国、韩国、中国台湾、越南出口额同比增长14%、48%、39%、22%，5 月中旬中国重点港口集装箱吞吐量同比增长7.2%。未来库存周期有望上行，有望带动干线运量增长：2026 年年初中美库存增速处于较低水平；2026 年以来美国、欧元区、日本、韩国制造业PMI 明显上升，2026 年2-4 月中国制造业和新出口订单PMI 呈上升趋势；2026 年3 月中国和美国PPI 增速均明显提升；2026 年以来，美国整体销售增速加速上升且高于库存增速，美国零售增速高于商品进口增速，欧盟零售额指数增速高于商品进口增速。
　　旺季货量加速增长，运力低增长
　　旺季货量有望加速增长，运力或将温和增长，有望形成涨价窗口。2016-25年，Q2-Q3 欧美航线运量通常季节性增长；中国中低端制造出口复苏，集运需求有望加速增加。Alphaliner 预测2026 年全球集运运力同比增长3.9%，处于阶段性低谷，Q2-Q3 运力交付或较少，运力增速或更低。2026年1-5 月远东—欧洲和远东—北美航线周班运力较稳定、周班艘次未明显变化。由于4 月以来停航艘次未明显增加，我们认为集运运价大幅上涨并非由停航推动。6 月周班运力或将略有增加，有效运力或将温和增长。
　　集运运价有望上涨
　　2026 年5 月末，SCFI 和NCFI 综合指数比3 月初增长49%、46%，NCFI美西、美东、欧线指数比3 月初增长79%、71%、39%。5 月18-22 日集运指数（欧线）2606 期货单周增幅达20%。多条航线现货舱位供不应求。6 月起多家船司将上调亚洲至北欧、地中海、北非及黑海航线FAK。7月集运指数（欧线）期货合约较6 月合约升水，预示运价或将继续上涨。
　　需求复苏带动集运周期上行，旺季运量高增长和运力低增长有望推升运价，若霍尔木兹海峡通航或带动中东补库存，三因素有望共同推动运价上涨。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　集运量价有望上行，上调2026-27 年归母净利润至299、235 亿元（原预测203、137 亿元），预测2028 年归母净利润211 亿元，维持评级。
　　风险提示：宏观经济下行，贸易增速放缓，运价上涨和货量增长不及预期，美国加征关税，油价大幅上涨，红海恢复通航，霍尔木兹海峡长期断航。