爱博医疗(688050)：短期业绩承压 看好26全年业绩恢复增长

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/刘慧彬/贺菊颖

　　核心观点
　　2025 年受减值影响利润端出现下滑；26Q1 公司收入实现稳健增长，利润端小幅下滑主要由于产品结构变化及信用减值损失等因素影响。短期来看，公司人工晶体业务受集采和医保控费政策影响，业绩增长面临压力，但PR、多焦晶体等高附加值新品的放量有望部分对冲政策影响；随着自研硅水凝胶等高端新品的推出和渠道建设的完善，隐形眼镜业务盈利能力有望改善；运动医学业务也有望带来业绩增量。中长期来看，公司作为国内眼科医疗器械平台型龙头企业，产品矩阵完善，长期增长动力充足；同时，公司积极推进国际化战略，海外业务已展现高增长潜力。
　　事件
　　公司发布2025 年报及2026 年一季报
　　公司2025 年实现收入14.83 亿元（同比+5.15%），归母净利润2.68 亿元（同比-30.96%），扣非归母净利润2.55亿元（同比-34.57%）。EPS 为1.40 元。
　　公司2026 Q1 实现收入3.98 亿元（同比+11.50%），归母净利润0.89 亿元（同比-3.55%），扣非归母净利润0.89 亿元（同比+2.73%）。EPS 为0.46 元。
　　简评
　　2025 年受减值影响利润下滑，26Q1 收入稳健增长公司2025 年全年实现营业收入14.83 亿元，同比增长5.15%；归母净利润2.68 亿元，同比下降30.96%。其中，Q4 单季度收入3.38 亿元（+1.06%），归母净利润为-0.22亿元（2024 年Q4 为0.71 亿元），业绩短期承压。2025 年境外收入1.05 亿元（+126.79%），占主营业务收入比例提升至7.10%，全球化战略布局初见成效。2025 年利润端下滑主要原因为：1）公司对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提合计8742 万元的资产减值损失，对利润造成较大影响；2）人工晶状体业务受国家集采等因素影响价格下降；3）为拓展隐形眼镜自有品牌销售渠道，公司加大了渠道建设投入，销售费用增加较多。
　　2026 Q1 收入3.98 亿元（+11.50%），归母净利润0.89亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.89 亿元（+2.73%），收入实现稳健增长，核心业务有所恢复，利润端下滑预计主要由于产品结构变化及信用减值损失等因素影响。
　　2025 年分业务拆分来看：
　　手术治疗产品：人工晶状体收入5.96 亿元（同比+1.43%），受国家集采及部分地区医保控费影响，终端手术量有所下滑，业务增速放缓；其他手术产品收入0.53 亿元（同比+89.29%）。
　　近视防控产品：角膜塑形镜收入2.47 亿元（同比+4.67%），在近视防控手段多样化、市场竞争加剧的环境下仍实现稳健增长；其他近视防控产品收入0.87 亿元（同比-10.62%）。
　　视力保健产品：隐形眼镜收入4.58 亿元（同比+7.53%），公司通过持续拓展自有品牌销售渠道维持了收入增长，但由于电商平台价格竞争激烈，利润有所下滑。
　　多款新品获批上市，在研管线储备丰富
　　公司定位为研发平台型企业，持续保持高研发投入。2025 年公司研发投入总额1.56 亿元，占营收比重达10.54%。报告期内，公司多款重磅产品获批上市，包括有晶体眼人工晶状体（PR）、硅水凝胶软性接触镜和焦深延长型人工晶状体（EDF），产品矩阵持续丰富。此外，非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片等已进入产品注册阶段，散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）已进入临床试验阶段，在研管线储备丰富，为长期发展奠定坚实基础。展望全年，预计人工晶体业务仍有所承压，但集采及医保控费影响有望边际减弱；隐形眼镜业务盈利能力有望改善；运动医学新业务有望贡献业绩增量，公司全年业绩有望呈现前低后高趋势。
　　财务数据基本正常，毛利率短期承压，费用投入加大2025 年公司综合毛利率为63.49%（-2.74pct），主要受人工晶状体集采降价及低毛利率的隐形眼镜业务占比提升影响。销售费用率17.37%（+3.25pct），主要系有晶体眼人工晶状体等新产品上市推广及隐形眼镜渠道建设投入增加所致；管理费用率12.79%（+0.67pct）；研发费用率6.45%（-1.15pct），主要系部分研发项目进入临床试验资本化阶段所致。经营活动产生的现金流量净额为3.69 亿元，同比增长6.15%，高于净利润增速，现金流状况良好。应收账款较年初增加33.22%，主要系收入增长及部分客户回款延迟所致。
　　2026Q1 公司综合毛利率为61.48%（-3.12pct），预计主要受产品结构变化及部分业务价格竞争影响；销售费用率为17.09%，管理费用率为11.15%，均与去年同期基本持平；研发费用率4.67%（-2.66pct），同比下降明显。经营活动产生的现金流量净额为0.19 亿元，同比下降75.23%，主要系部分客户账期增加所致。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，公司人工晶体业务受集采和医保控费政策影响，业绩增长面临压力，但PR、多焦晶体等高附加值新品的放量有望优化产品结构，部分对冲政策影响；随着自研硅水凝胶等高端新品的推出和渠道建设的完善，隐形眼镜业务盈利能力有望逐步改善；公司并购的运动医学业务也有望带来业绩增量。中长期来看，公司作为国内眼科医疗器械平台型龙头企业，产品矩阵覆盖手术治疗、近视防控和视光消费三大领域，研发管线储备丰富，长期增长动力充足；同时，公司积极推进国际化战略，海外业务已展现出高增长潜力。我们预测2026-2028 年，公司营业收入分别为16.87、18.65 和20.14 亿元，分别同比增长13.80%、10.55%、7.97%，归母净利润分别为3.12、3.62 和4.06 亿元，分别同比增长16.44%、15.98%、12.07%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预测性，人工晶体已经进行国家层面集采，三明联盟也将OK镜纳入集采范围，未来集采执行过程中，若公司部分产品品类降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。
　　新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。
　　市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。
　　并购整合风险：公司并购运动医学公司德美医疗，与公司传统眼科业务属于不同细分行业，未来整合存在一定风险。