震裕科技(300953)：盈利拐点确立 精密制造平台持续进化

机构：华创证券
研究员：张一弛/韩家宝/陈思雨

　　2026 年一季度，公司实现营业收入29.69 亿元，同比增长65.61%，环比-5.5%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+286.8%，环比+179%；扣非归母净利润2.70亿元，同比+314.3%；毛利率达到15.8%，同比+2.5pct、环比+2.2pct；净利率9.5%，同比+5.4pct。受益于营业收入大幅度提升，规模效应显现。公司2026年一季度营业总成本同比增长55.78%，低于收入增速，产能利用率提升摊薄固定成本。
　　精密结构件放量，成为公司核心增长引擎。在电机铁芯领域，公司客户覆盖国内外主流新能源车企，塞尔维亚工厂已投产推进海外本地化。锂电池结构件方面，下游储能电池需求爆发式增长，公司产能利用率持续攀升，公司采用大客户战略，服务宁德时代等行业龙头企业。自动化产线持续升级，人效显著提升。
　　公司拟发行可转债募集不超过18.8 亿元，用于锂电结构件扩产（7.52 亿元）、电机铁芯扩产（2.82 亿元）及人形机器人产业化（2.82 亿元）。
　　模具是公司利基业务，高毛利稳定贡献，2025 年公司模具业务毛利率50.0%。
　　公司是国内中高端电机铁芯模具行业先进制造企业，被中国模具工业协会认定为"电机铁芯模具重点骨干企业"，欧洲、日韩等海外出口持续提升。
　　人形机器人是公司战略新方向。公司已研发成功反向式行星滚柱丝杠、线性执行器、灵巧手精密零部件等产品，相关产品已经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证。
　　战略第三曲线，布局算力卫星制造。2026 年4 月20 日，公司控股子公司震裕星算（苏州）科技有限公司完成工商注册，公司持股70%，国星宇航创始人陆川个人持股30%。经营范围涵盖卫星技术综合应用系统集成等。公司将精密制造能力（模具、结构件、自动化装配）向卫星整星量产场景延伸。
　　投资建议：公司作为精密制造平台型企业，处于盈利能力加速修复的上行通道。
　　储能+动力电池双轮驱动下锂电结构件持续放量，产能利用率维持高位，规模效应+自动化升级推动费用率持续下降。我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为152.95/197.70/232.26 亿元，同比增长57.1%/29.3%/17.5%；归母净利润分别为11.74/18.48/23.58 亿元，同比增长128.9%/57.5%/27.5%，对应EPS分别为6.77/10.65/13.59 元，对应PE 分别为37/23/18。参考可比公司估值，我们给予公司2026 年43 倍PE，目标价291 元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧；原材料价格波动；下游需求不及预期；人形机器人及商业航天等新业务拓展不确定性；海外投资经营风险；客户集中度风险。