东方精工(002611)：人形机器人产线落地 具身智能布局加速

机构：国投证券
研究员：罗乾生/刘夏凡

　　事件：东方精工人形机器人业务布局持续落地。3 月29 日，公司携手乐聚联合打造的国内首条年产能万台级人形机器人产线在广东正式启用，产线可实现每30 分钟下线1 台人形机器人，生产效率较传统模式提升50%。5 月15 日，东方元启智能机器人（广东）有限公司、粤港澳大湾区（佛山）具身智能机器人数据训练中心及AI 研学中心正式揭幕，公司在人形机器人量产制造、数据训练与产业生态建设方面取得进一步进展。
　　万台级人形机器人产线正式启用，产业化能力进一步夯实3 月29 日，公司携手乐聚联合打造的国内首条年产能万台级人形机器人产线正式启用。该产线可实现每30 分钟下线1 台人形机器人，涵盖24 道精密组装工序及77 项全维度检测，生产效率较传统模式提升50%。
　　万台级产线的落地，标志着公司在人形机器人规模化生产与高标准制造环节取得重要进展，为后续相关业务拓展奠定产能基础。5 月15 日，东方元启智能机器人（广东）有限公司及具身智能相关平台正式揭幕，公司在人形机器人产业化与生态布局方面持续推进。
　　25 年瓦楞纸板业务稳增，水上动力与国内业务成新支点2025 年，在全球制造业景气分化、国内装备投资结构调整的大环境下，公司所处的智能装备领域一方面受下游纸包装行业景气波动影响，另一方面也受益于国产替代和“新质生产力”等政策导向，整体呈现“传统业务承压、新业务加速布局”的特征。分产品看，2025 年公司瓦楞纸板生产线、水上动力产品及通机产品和瓦楞纸箱印刷包装设备分别实现收入35.21、10.16、6.92 亿元，分别同比9.68%、34.14%、-14.63%。
　　公司以“高端智能装备制造”为战略核心，主营布局智能包装装备和水上动力设备两大领域，同时通过参股与合资方式切入“人工智能+机器人”等战略性新兴产业。 其中，控股子公司百胜动力水上动力设备板块 2025年实现营业收入 10.16 亿元，同比增长 34%。分地区看，公司国内外营业收入分别为 10.92、41.37 亿元，同比增长 97.92%、-2.12%。26Q1总营收承压的主要原因在于1）受海外纸包装行业景气走弱及 Fosber等瓦楞纸板生产线资产剥离安排影响，传统瓦线相关收入增速明显放缓，2）水上动力及机器人等新业务虽保持较快增长，但规模尚未完全成熟。
　　公司于4 月9 日完成对 Fosber 等三家子公司瓦楞纸板生产线相关资产的出售。根据公司公告，本次出售将为公司26 年带来可观的投资收益，并为公司进一步推进战略聚焦与业务结构优化，业务重心加快向科技升级、水上动力设备及战略性新兴产业倾斜，提供强有力的资金保障。
　　新业务爬坡致投入增加，盈利水平阶段性承压
　　盈利能力方面，25 年公司毛利率为 27.36%，同比下降 2.72pct。26Q1公司毛利率为 22.86%，同比下降 6.95pct。公司毛利率承压主要系：
　　1）下游纸包需求偏弱，传统瓦楞相关业务盈利能力走弱，导致营业成本增速明显高于收入增速。2）水上动力及新业务仍处爬坡期，对整体毛利率增长贡献有限。期间费用方面，25 年公司期间费用率为 12.54%，同比下降 0.72pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.44%/7.47%/1.88%/-0.25% ， 同比变化分别为 -0.59/-0.07/-0.33/+0.26pct。26Q1 公司期间费用率为 19.95%，同比增长 5.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.67%/11.70%/2.62%/0.96%，同比变化分别为 +0.98/+2.56/+0.02/+1.84pct。净利率方面，25 年公司净利率为 14.72%，同比增长 3.42pct；26Q1 公司净利率为 -0.32%，同比下降 28.76pct。
　　投资建议：公司完成出售传统瓦楞业务，进一步聚焦制造业战略新兴产业。暂不考虑人形机器人业务影响，以及考虑到出售子公司资产对2026 年净利润的贡献，我们预计东方精工 2026-2028 年营业收入分别为 20.31、23.61、27.33 亿元，同比变化 -61.16%、16.25%、15.75%；归母净利润分别为 38.27、3.01、3.46 亿元，同比变化427.69%、-92.14%、15.03%；对应 PB 分别为 2.7X、2.7X、2.6X。
　　给予公司 2026 年3.2X PB，对应目标价 22.18 元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：交易对价托管资金解付进度不及预期风险；出售子公司产生的收益不及预期风险；原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；下游需求不及预期风险等。