威高股份(1066.HK)：收入实现正增长 利润受汇兑损失及集采影响短期承压

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/刘慧彬/贺菊颖

　　核心观点
　　2025 年全年公司收入133.89 亿元，同比+2.3%，净利润16.12 亿元，同比-22.0%，收入实现正增长，利润受汇兑损失及集采影响短期承压。分业务板块看，骨科和血液管理表现亮眼，通用医疗器械和药包承压。展望2026 年，随着集采政策影响的边际减弱，以及围术期产品、自动注射笔等新产品组合的持续放量，公司核心业务有望企稳，收入端有望恢复增长。长期来看，国际化布局的稳步推进将贡献重要增量；同时，公司也在持续推动集团内资产评估，逐步开展集团内资产重组，未来资产注入也有望给公司带来业绩增长新增量。
　　事件
　　公司发布2025 年业绩
　　2025 年全年公司收入133.89 亿元，同比+2.3%；净利润16.12亿元，同比-22.0%。EPS 为0.35 元。
　　简评
　　收入实现正增长，利润受汇兑损失及集采影响短期承压2025 年全年公司收入133.89 亿元，同比+2.3%；净利润16.12亿元，同比-22.0%。利润下降主要受多重因素影响：一是汇兑净损失约9661.3 万元（2024 年为汇兑净收益约4300.7 万元），对利润造成较大负面影响。二是通用医疗器械板块受集采政策影响，核心产品价格下降，导致毛利率明显降低。三是介入业务因新产品血栓清除装置的市场推广，销售费用显著增加而出现净亏损。
　　四是药包业务中预充式冲管注射器执行新的带量采购价格，拖累板块整体收入表现。
　　分业务板块看，骨科和血液管理表现亮眼，通用医疗器械和药包承压
　　通用医疗器械产品：实现营业额约63.65 亿元，同比增长1.1%。尽管收入增长，但受集采降价及销售模式转型影响，营业利润出现较大下滑。未来公司将通过提升新产品销售占比来稳步回升利润率。
　　骨科产品：实现营业额约15.23 亿元，同比增长5.8%。骨科产品销售价格总体保持稳定，利润率逐步提升，终端手术植入量有所增长。其中，运动医学、骨科生物材料等业务线增速较高。公司积极推动营销模式转型，实现了较快的收入增长和利润修复。
　　介入产品：实现营业额约22.18 亿元，同比增长1.0%。子公司爱琅业务增速放缓，主要受汇兑损益的负面影响。公司将继续大力推动新产品增长，以恢复板块增速。
　　药品包装产品：实现营业额约22.88 亿元，同比增长0.4%。预灌封注射器保持增长态势并逐步提升海外销售占比，但冲管注射器因执行最新集采价格，销售价格大幅降低，拖累了板块整体收入表现。
　　血液管理产品：实现营业额约9.95 亿元，同比增长13.5%。板块增长趋势强劲。
　　区域市场表现分化，海外市场增长潜力显现
　　从地区收入来看，中国区总收入为98.18 亿元，同比增长0.2%。其中，华南地区收入增长13.0%至12.61亿元，表现突出。海外市场总收入为35.71 亿元，同比增长8.6%。美国市场收入增长3.1%至14.46 亿元，欧洲、中东及非洲地区收入增长15.6%至9.83 亿元，亚洲及其他地区收入增长10.4%至11.42 亿元，2025 年海外业务整体呈现良好增长态势，显示出国际化战略的初步成效。
　　财务指标稳健，资本运作加速，战略转型深化
　　2025 年公司毛利率为47.6%，较去年的50.3%下降2.7 个百分点，主要系通用医疗器械板块主营产品价格下降等因素所致。公司现金及银行结余（包括分类为非流动资产的定期存款）约87.50 亿元，经营活动现金流量净额约25.51 亿元，现金流状况良好。资本负债比率上升至21.2%（2024 年为17.7%）。2025 年是公司业务整合的元年，2025 年10 月公司宣布与威高血净的资产置换意向，并于2026 年2 月通过特别股东大会投票。此次交易完成后，威高股份有望新增血液净化、生物制药上游等新赛道，进一步夯实整体竞争力。
　　核心业务逐渐企稳，新产品有望贡献增量
　　展望2026 年，国内医疗机构诊疗需求逐步恢复，随着集采政策影响的边际减弱，以及围术期产品、自动注射笔等新产品组合的持续放量，公司核心业务有望企稳，收入端有望恢复增长。国际化布局的稳步推进也将贡献重要增量。但考虑到海外高利率环境、汇率波动以及国际局势对原材料供应影响，利润端短期内预计仍将面临一定压力。同时，公司也在持续推动集团内资产评估，结合市场情况，逐步开展集团内资产重组，未来资产注入也有望给公司带来业绩增长新增量。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内医疗器械平台型公司，产品覆盖临床护理、骨科、药品包装、介入、血液管理等诸多细分领域，在多个细分领域市占率均处于国内前列，部分业务也在积极拓展海外市场。短期来看，随着集采影响出清，公司核心业务有望企稳，收入端有望恢复增长。长期来看，国际化布局的稳步推进将贡献重要增量；同时，公司也在持续推动集团内资产评估，逐步开展集团内资产重组，未来资产注入也有望给公司带来业绩增长新增量。
　　我们预测2026-2028 年，公司营业收入分别为140.72、148.00 和154.41 亿元，分别同比增长5.11%、5.17%和4.33%；归母净利润分别为16.28、17.07 和17.82 亿元，分别同比增长0.97%、4.89%和4.39%。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业政策变化风险：目前骨科、通用医疗器械等耗材品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内骨科/通用医疗器械/介入/药品包装耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前有多项新产品在研发中，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）海外业务可能面临的汇兑波动等风险：公司有部分业务来自海外，可能受全球宏观因素影响导致运输成本提升、订单交付延误等，公司海外业务通常进行外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。5）原材料价格波动风险：由于全球地缘冲突等因素可能导致公司聚乙烯等原材料价格波动，进而影响公司经营业绩，可能导致达不到我们盈利预测的风险。