希迪智驾(3881.HK)：无人矿卡拓疆域 商业化进程迈阶跃升

机构：中邮证券
研究员：付秉正

　　希迪智驾-实现全天候无人矿卡自动驾驶运行。公司自动驾驶解决方案已率先实现矿山场景的“全天候、全流程”常态化无人运营，商业化落地进程显著加速。从早期V2X测试区方案起步，逐步构建起“车路协同+商用车智能驾驶+矿卡/物流无人驾驶”全栈能力，公司当前重新聚焦自动驾驶核心赛道并实现快速放量。
　　无人矿卡重估矿山运输逻辑，渗透率提速、政策与资本双轮共振，注入落地强动能。Why无人矿卡？核心在于3本账的胜利【安全+高效+降本】。矿山运输长期被安全、招工、成本三大痛点困扰，露天矿山的作业环境封闭、低速、强规则、高重复。矿区路线固定、无复杂交通博弈正是自动驾驶技术商业化落地的理想试验场，完美契合当前系统的能力上限。无人矿卡成本效率大幅提升，无人化运输可减少80% 的人力成本，纯电车型能耗降低70%-80%，出勤率超95%。
　　公司覆盖多元全域场景，成立最大规模无人驾驶混编车队，有望迎来翻倍增长。希迪智驾采用产品销售模式，聚焦产品交付，不直接参与运营，因此避免与客户形成竞争，也是公司快速发展的关键。公司已实现极低的远程接管水平，目前1名监管员可同时管控100台无人矿卡。同时，海外商业化推进，打开向上天花板，公司有望借助海外渠道打开全球市场空间。
　　投资建议：公司为国内发展较快的无人矿卡厂商，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.0/37.6/58.3亿元，对应5.1x/2.6x/1.7x PS。公司产品交付量以及营收有望快速增长，带动盈利能力持续向好。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：矿卡销量不及预期；政策发展不及预期；无人矿卡渗透率不及预期等风险。