范式智能(06682.HK)：收入、毛利率符合预期 API、AGENT AI业务高增

机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/罗宇琦

　　投资要点：
　　收入、毛利率符合预期。2026 年5 月22 日，公司发布2026Q1 业务表现公告。范式集团2026Q1 实现营业收入14.58 亿元，yoy +35.4%，毛利率35.1%。
　　API 持续业务快速增长，2 亿大单保证后续增速。公司2026Q1 API Token 调用量已是2025Q1 的近六倍，并已超过2025 年全年调用量近百分之四十；公司5 月推出专业级AI 视频生成平台PhanthyMovie，聚焦提升视频创作的专业性、可控性与稳定性，助力行业实现标准化、规模化内容生产。产品仅仅数日便与欢喜传媒集团有限公司订立长期合作协议，涉及总金额约2 亿美元的Token 使用合作，双方还将联合研发全新AI 影视内容生产平台，深耕AI 文创赛道。
　　Agentic AI 业务长足发展。截至2026Q1，Agentic AI 在手订单数量较2025 年底增长99%。
　　信创模盒上线国产芯片适配模型数量超预期。截至本公告日期，信创模盒上线70,000 多个在国产芯片环境下适配及优化的AI 模型。
　　核心产品与行业政策发展方向高度契合。自2026 年5 月以来，中国相关人工智能政策围绕算力基础设施建设、数据要素供给及开源治理等方面释放积极信号。在算力资源配置方面，相关政策强调跨区域协同及提升算力普惠性。HAMi vGPU 具备统一调度及细粒度资源切分能力，有助于提升算力资源利用率并优化数据中心能效表现；在数据及模型治理方面，政策推动高质量数据集建设及合规管理。信创模盒支持多模型适配和调优，并集成数据溯源及安全认证功能，有助于降低企业合规风险。此外，HAMi vGPU 支持多芯片统一管理，可提升单卡利用效率。
　　维持“买入”评级。公司当前收入、各项业务发展符合预期，维持2026-2028 年收入预期102、154、202 亿元；维持2026-2028 年归母净利润（非调整）0.77、4.55、9.00 亿元。
　　由于公司仍处初期投入期，市占率扩大较盈利更重要，我们使用PS 估值法。参考可比公司2026 年PS 平均估值，给予公司2026 年收入预测3.6x PS，我们认为公司合理市值可达363 亿元，上涨空间超80%。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游AI 需求不及预期、行业竞争加剧。