网宿科技(300017)：业务剥离致表观降速 核心主业仍持续增长

机构：中信建投证券
研究员：应瑛/方闻千

　　核心观点
　　剥离非核心业务致表观降速，同口径下公司今年一季度收入保持增长。同时非经常性损益导致一季度利润下滑，而扣除股份支付及汇兑损失影响后一季度净利润为2.7 亿元，同比增长33.05%。
　　考虑公司的CDN、安全及边缘AI 业务有望在海内外市场实现规模化放量，同时叠加全球云计算及CDN 服务的价格上涨，将带来公司整体收入及利润增速的持续提升。预计公司2026-2028 年营业收入分别为52.75/60.57/70.20 亿元， 同比分别增长13.18%/14.83%/15.89%，归母净利润为8.01/10.03/13.02 亿元，同比分别增长0.23%/25.14%/29.81%，对应PE 57/45/35 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2025 年年度报告。
　　2025 年公司实现营业收入46.61 亿元（-5.50%）；实现归母净利润8.00 亿元（+18.53%）；实现扣非后归母净利润4.69 亿元（-9.72%）；其中Q4 实现营业收入11.69 亿元（+2.43%）；实现归母净利润1.83 亿元（-24.72%）。
　　公司发布2026 年第一季度报告。
　　2026 年一季度，公司实现营业总收入11.16 亿元（-9.66%）；实现归母净利润1.21 亿元（-37.06%）；实现扣非后归母净利润0.80亿元（-46.38%）。
　　简评
　　剥离非核心业务致表观降速，同口径下一季度收入保持增长。
　　2025 年公司实现营业收入46.61 亿元（-5.50%），其中CDN 及边缘计算实现营业收入28.95 亿元（-15.58%），安全及增值服务实现营业收入13.80 亿元（+18.65%），IDC 及液冷实现营业收入2.83 亿元（+10.79%），商品销售及其他实现营业收入1.04 亿元（+21.87%）。分区域看，2025 年公司境内实现收入23.48 亿元（+12.45%），境外实现收入23.13 亿元（-18.68%），其中境外收入同比下降主要系报告期内MSP 业务剥离的影响。2026 年一季度公司实现营业收入为11.16 亿元（-9.66%），主要由于上年二季度出售子公司交割完成出表导致公司合并范围变化，在同一合并范围口径下公司收入同比增长16.60%。
　　非经常性损益导致一季度利润下滑，核心主业实际盈利能力仍持续向上。26Q1 公司整体毛利率为37.08%，同比提升6.12 个百分点，公司实现归属于上市公司股东的净利润 1.2 亿元（-37.06%），实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.8 亿元（-46.38%）。一季度公司净利润下滑主要由于报告期内股份支付费用及汇兑损失增加，其中公司股权激励计划产生股份支付费用0.86 亿元，同比增加0.79 亿元；汇兑损失0.64亿元，同比增加0.58 亿元。26Q1 扣除股份支付及汇兑损失影响后的净利润为2.7 亿元，同比增长33.05%。
　　边缘AI+安全双引擎发力，全球化版图持续拓宽。公司全面升级新一代边缘AI 平台，打造边缘 AI 网关、边缘模型推理、边缘 AI 应用等核心产品，承接AI 大模型向边缘侧下沉的推理需求，利用分布式平台优势，基于智能流量调度算法分配算力资源，提供低延迟、高可靠的服务，同时公司精准切入大模型时代的合规与安全痛点，发布了大模型安全深度评估服务。该服务实现了对“模型输出、数据、算法、应用”的全链路安全覆盖。
　　在出海主线上，公司持续向具备高增长潜力的中东与拉美等新兴区域进行投入，设立迪拜子公司与上线巴西圣保罗SD-WAN POP 节点，夯实了面向中国企业出海的广覆盖、高可用连接体系。
　　投资策略：考虑公司的CDN、安全及边缘AI 业务有望在海内外市场实现规模化放量，同时叠加全球云计算及CDN 服务的价格上涨，将带来公司整体收入及利润增速的持续提升。预计公司2026-2028 年营业收入分别为52.75/60.57/70.20 亿元，同比分别增长13.18%/14.83%/15.89%，归母净利润为8.01/10.03/13.02 亿元，同比分别增长0.23%/25.14%/29.81%，对应PE 57/45/35 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）大客户集中风险： 公司剥离MSP 等非核心业务后收入短期承压，若头部客户加快自建CDN 或转移采购，将对营收增速形成直接压制；（2）汇率波动及海外经营风险： 境内外收入敞口相当，若人民币升值或结算货币大幅波动，将对海外毛利及盈利能力形成拖累；（3）股份支付扩张致扣非承压风险： 公司持续推进股权激励，若激励规模扩大而收入未能覆盖，扣非利润存在低于预期的风险;（4）安全及边缘业务迭代不及预期风险：AI 技术演进迅速，若产品迭代速度或生态适配落后于阿里云等竞争对手，将削弱高毛利业务竞争力及盈利质量改善持续性。