文远知行-W(0800.HK)跟踪报告：头部智驾方案入华推动行业加速升级 公司L2+业务有望加速商业化落地

机构：光大证券
研究员：付天姿

　　事件：1）行业安全事件引发监管部门对智能网联汽车行业“自查评估”要求，中国汽车报发文称“高级别自动驾驶牌照暂停发放”的消息系片面解读；2）文远知行披露26 年Q1 业绩，营业收入为1.14 亿人民币，收入同比增长57.6%；毛利为39.6 百万元人民币，同比增长55.9%，毛利率为34.7%；经营亏损收窄至4.31 亿元；3）特斯拉官宣FSD 监督版最新可用国家及地区名单，共覆盖10 个国家和地区，中国已被纳入可用名单，目前暂未正式落地。
　　本次监管政策调整呈现“分类施策、松紧有别”特征，对公司影响偏短期。
　　26年4月，工信部、公安部等多部门联合组织召开工作会议，强调各地结合近期安全事件，开展全面自查评估。从政策实际执行来看，监管收紧的对象仅限于地方层面发放的、针对无安全员载人场景的Robotaxi运营牌照，车队规模扩张以及新城市运营准入暂缓。这一调整是国内自动驾驶行业从“高速扩张”向“高质量发展”转型的信号。此前哈啰因安全事故停止运营、美国监管针对Cruise事故瞒报实施严厉处罚，背后均体现出相同的安全考量。我们认为此次政策调整对公司影响偏短期，在向监管部门证明自身安全运营能力后，后续牌照有望恢复发放。
　　26Q1公司车队规模扩张，商业化进程提速。26Q1公司产品收入同比增加115.8%至2046.1万元，占总收入比重提升至17.9%；服务收入同比增长49.0%至9367.9万元。1）L4商业化有序扩张，公司Robotaxi国内单车日均订单超17单，高峰期峰值增至28单。截至4月30日，公司Robotaxi车队规模达到1300辆（国内1000辆，海外300辆）。公司宣布与联想深化合作，预计未来五年在全球范围内共同部署20万辆自动驾驶汽车。2）L2+智驾大赛连续夺冠，加速商用落地。公司一段式端到端方案WRD 3.0中国智驾大赛历史上首个“五连冠”方案。WRD 3.0能够快速适配英伟达、高通等多个品牌主流算力平台，已获得广汽、奇瑞等头部车企近30个车型定点，并计划通过Tiggo、Lepas等品牌进一步拓展海外市场。
　　FSD入华推动高阶智驾竞争升级，公司有望凭借领先技术优势受益。我们认为，短期内该事件对市场影响体现为板块风险偏好修复及产业链情绪提振。从中长期来看，海外头部方案进入中国市场后，行业竞争强度提升，加速本土供应链技术迭代升级，部分自研布局落后车企将持续转向第三方供应商。公司凭借领先的技术平台能力、量产经验及持续迭代优势，有望受益于高阶智能驾驶渗透率提升以及车企外部采购需求增长，进一步打开L2+业务成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到1）短期监管收紧影响公司车队规模扩张进度；2）FSD入华有望在中长期内加速本土供应商技术升级，公司凭借自身L2+方案技术优势将获得更多OEM定点。我们下调公司26-27年营收预测至10.46亿/19.06亿元人民币（-8%/-6%），维持28年营收预测28.34亿元人民币，2026-2028年17x/9x/7x PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化进展不及预期，Robotaxi渗透率不及预期，行业竞争加剧，国际业务拓展受阻，新股股价波动风险。