美图公司(1357.HK)：发力生产力应用 AGENTIC AI驱动量价提升

机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/蔡佳成

　　核心观点
　　看好公司发力生产力应用，有望驱动量价提升。近期Robo Ne o和开拍等产品向着Agentic AI 升级，实现自主规划、主动行动、自我复盘的运行闭环。结合公司在美业、地产和保险等垂直场景的深耕，Agentic AI 有望提升生产力应用的使用需求，从而带来大量的token（算力点）需求，以订阅服务+美豆/萝卜增量包，打开商业化空间。
　　同时也看好生活场景应用稳步提升。AI 娱乐功能获得增量用户，AI 修图功能让用户留存。AI 正持续提升生活场景应用的商业化潜力，驱动付费率提升的同时，海外市场占比提升也有望驱动ARPU 提升。关注公司在欧洲、巴西等市场的扩张进展。
　　重点关注6 月影像节的产品更新情况。
　　我们预计2026-2028 年公司的经调整归母净利润为13.3 5 /16.67/19.41 亿元，同比增长38.24%/24.91%/16.46%，2026 年5 月21 日收盘价对应PE 为13.23/10.59/9.09x。
　　简评
　　围绕Agentic AI 的运营范式，发力生产力应用。2026 年至今，美图更新和优化了RoboNeo、开拍等多款生产力应用，核心是向着Agentic AI 的运行范式升级。原来AI 应用的目标是高效完成单一任务，而现在以Ma n u s和OpenClaw 等Agentic AI 为原型，向着自主规划、主动行动、自我复盘的闭环升级。对于生产力应用的垂直场景用户而言，生产效率有望大幅提升。2026 年至今，美图旗下的产品升级和优化情况如下：
　　1）RoboNeo：4 月末RoboNeo 上线了Agent Teams。公司对这款产品的描述是“一个真正意义上的自媒体创作搭子，一个可以一起把内容做完的创作团队。”Robo Neo 的Agent Teams 整合垂直领域的整条生产流程，实现一站式内容创作，内置电商、短剧、广告营销、动画制作等专家Skills 库。以一款宠物智能喂食器的营销素材创作为例，Agent Teams 可以一次性生成小红书出图文种草、抖音出脚本加口播、公众号出深度推文，并且埋好“看完下单”的钩子。
　　2）美图设计室：4 月末美图设计室上线夜间托管模式。这款主要针对电商运营的功能可以批量生产电商套图，支持50 个任务并行，从而提升素材生产效率。同时公司也给予算力折扣，为夜间算力打6 折，节约客户成本。
　　3）开拍：4 月初，开拍上线AI 短剧功能。在餐饮、服饰、家居、教培、美业、地产、保险、财经、健身等垂直行业，社媒营销、平台物料、品牌设计方面的需求强烈。甚至催生了通过AI 短剧结合房产、保险等产品信息，进行短视频营销的需求。开拍针对这些垂直领域的视频创作需求，上线了AI 短剧功能，适时添加字幕、特效、音效和转场，一站式完成短剧创作。
　　Agentic AI 有望驱动量价提升。深耕垂直领域，提升工作效率，优化使用体验，从而催生生产力应用的使用需求，增强用户粘性。使用需求同时带来大量的token（算力点）需求，公司因此推出了多层级的会员体系和增值服务来满足强劲的token（算力点）需求。RoboNeo 等主要产品都有基础的订阅服务，提供少量美豆或萝卜，此外也对需求量大的用户，提供增量包。因此，Agentic AI 不止是使用体验上的提升，也为提升了商业化空间，订阅服务+美豆/萝卜增量包，量价空间打开。
　　从业绩和运营数据看，2026 年一季度，美图的生产力应用表现亮眼。
　　1）订阅用户增长强劲。据公司公告，截至2026 年3 月，订阅用户数超1790 万，同比增长30.2%，较2 5 年12 月末增长5.9%。其中生产力应用的订阅用户达234 万，同比增长52.9%，较12 月末增长8 .3%；生活场景应用订阅用户达1556 万，同比增长27.4%，较12 月末增长5.5%。
　　2）收入增长强劲。2026 年一季度，影像与设计产品业务收入为8.52 亿元，同比增长34.3%。其中生产力应用收入1.53 亿元，可比业务口径下，同比增长45.4%；生活场景应用收入6.99 亿元，同比增长35.5%。
　　3）生产力应用的AI 调用量增长强劲。2026 年3 月的AI 算力点消费总额较2025 年12 月增长59%，其中开拍增长360%，RoboNeo 增长316%，美图设计室增长107%，Vmake 增长78%。
　　4）生产力应用的ARR 增长强劲。截至3 月，AI 生产力应用ARR 为5.8 亿元，同比增长56.2%。
　　投资建议：
　　看好公司发力生产力应用，有望驱动量价提升。近期RoboNeo 和开拍等产品向着Agentic AI 升级，实现自主规划、主动行动、自我复盘的运行闭环。结合公司在美业、地产和保险等垂直场景的深耕，Agentic AI 有望提升生产力应用的使用需求，从而带来大量的to ken（算力点）需求，以订阅服务+美豆/萝卜增量包，打开商业化空间。
　　同时也看好生活场景应用稳步提升。AI 娱乐功能获得增量用户，AI 修图功能让用户留存。AI 正持续提升生活场景应用的商业化潜力，驱动付费率提升的同时，海外市场占比提升也有望驱动A RPU 提升。关注公司在欧洲、巴西等市场的扩张进展。
　　重点关注6 月影像节的产品更新情况。
　　我们预计2026-2028年公司的经调整归母净利润为13.35/16.67/ 19.41 亿元，同比增长38.24%/24.91%/16. 46% ，2026 年5 月21 日收盘价对应PE 为13.23/10.59/9.09x。
　　风险分析
　　用户付费率增长不及预期的风险、国内生活场景应用MAU 和付费用户数下滑的风险、海外生产力应用付费用户增长不及预期的风险、ARPP U 增长不及预期的风险、全球化战略不及预期的风险、电商和营销等细分领域对生产力应用需求不足的风险、图片和视频编辑领域竞争加剧的风险、数据安全风险、广告业务收入增长不及预期的风险、供应链管理SaaS 持续拖累业绩的风险、研发投入无法转化为新产品和业绩的风险、开源AI 降低应用开发门槛且降低公司产品竞争力的风险。