当升科技(300073)2026年一季报点评：26Q1业绩超预期 三元材料景气修复延续

机构：华创证券
研究员：张一弛/何家金/程嘉琳

　　事项：
　　26Q1 公司实现营业收入45.26 亿元，同比+137.19%；归母净利润2.77 亿元，同环比分别为+150.25%/+113.72%；扣非归母净利润2.14 亿元，同环比分别+221.45%/+89.03%。26Q1 收入快速增长，主要受三元正极材料销量提升及原材料价格上行带动产品售价抬升影响。
　　评论：
　　高镍三元海外配套持续推进，欧洲本土化产能有望强化客户粘性。公司正极材料已大规模供应中国、日本、韩国、欧美等地区的锂电巨头及知名车企，并持续深化与LGES、SK on、中创新航、亿纬锂能等国内外头部客户合作，海外客户基础较为扎实。产能端，公司芬兰基地一期6 万吨高镍多元材料项目已于2025 年上半年开工建设，预计2026 年下半年部分产线建成投产，将进一步满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求；26Q1 在建工程较上年末增加3.85亿元，主要系欧洲新材料产业基地一期项目投入增加，海外基地建设持续推进。
　　铁锂业务加速放量。公司磷酸铁锂产品迭代持续推进，三代半产品已稳定供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm ，第五代产品压实密度提升至2.75g/cm 以上。客户端，公司已切入中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co 等国内外电池客户，月出货量接近万吨，盈利能力持续改善，铁锂业务已成为公司业绩的重要增量来源。产能方面，攀枝花首期12 万吨磷酸（锰）铁锂主体产线已投产，云南昆明15 万吨/年磷酸铁锂及20 万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目处于筹备阶段，后续产能释放有望支撑铁锂业务继续放量。
　　固态、钠电及钴酸锂同步推进，材料平台属性增强。固态材料方面，公司氯碘复合固态电解质已进入头部客户批量验证阶段，同时围绕硫化物固态电解质及硫化锂进行配套开发，相关专利布局持续完善。钠电正极方面，公司覆盖聚阴离子和层状氧化物两类路线，产品已用于储能、启停、小动力等下游项目。钴酸锂方面，公司4.50V、4.53V 产品持续供应头部客户，4.55V 产品已实现量产，消费类高端材料能力进一步强化。
　　投资建议：考虑到公司国际客户占比保持领先，芬兰高镍项目预计2026 年下半年部分投产；磷酸铁锂月出货量近万吨；固态材料已进入头部客户批量验证阶段。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.13/13.78/17.11 亿元，当前市值对应PE 分别为29/24/19 倍。参考可比公司估值，给予26 年33 倍，目标价67.47 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外客户订单释放不及预期；铁锂业务放量及盈利改善不及预期；关键原材料保障及成本控制不及预期。