当存储涨价成为行业大考，联想集团交付超预期答卷

文/罗茜

一台笔记本电脑，消费者算的是购买成本：配置、屏幕、重量和AI功能是否值得这个价格。PC厂商算的是制造成本：DRAM、NAND、CPU、电池、显示面板、主板、物流和渠道，每一项都直接影响利润率。

按照行业常见成本结构测算，一台售价5000元的笔记本电脑，物料成本可能约为3300元，其中内存与存储约500元至600元；在存储涨价后，整机物料成本可能升至3800元至4000元，内存与存储成本可能升至1300元至1400元。对PC厂商来说，这不是单一零部件涨价，而是利润率被重新挤压。

这本应是PC厂商最不愿面对的环境。存储涨价推高BOM成本，部分半导体零部件供应也偏紧。低价机型利润空间有限，涨价容易影响需求；商用客户预算严格，成本转嫁也不容易。

联想集团最新财报给出了相反的结果。2026年5月22日上午7点半，联想集团发布2025/26第四财季暨全年财报，业绩全面大幅超出市场预期。其中，四季度毛利率不仅没有下降，而是升至16.4%，超出市场预期1.6个百分点。

截至2026年3月31日，第四财季，联想集团营收近1500亿元人民币，同比增长27.1%，为近20个季度最高增速；香港财务报告准则口径下净利润同比增长479.5%，调整后净利润同比翻番。全年营收5899亿元，同比增长20.3%；调整后净利润同比增长42.1%，增速约为营收增速的两倍。

这份财报的看点，不只是增速高。它发生在存储涨价、部分半导体供应偏紧、全球供应链扰动和PC需求修复放缓同时存在的阶段。换句话说，联想集团是在成本最容易侵蚀利润率的时候，交出了更强的收入和利润表现。

“能够在这种成本通胀的环境中自如应对，得益于强大的供应链能力、采购规模优势、降本设计能力，以及对费用的严格管控。”联想集团董事长兼CEO杨元庆在投资者业绩会上表示。

资本市场即刻反应。5月22日，联想集团早盘跳开，盘中一直强势走高，报收15.75港元/股，涨幅近20%，创历史新高，整体市值逼近2000亿港元。

超预期兑现承诺

在上一财季业绩会上，面对存储涨价，杨元庆表示，公司有信心拿到更多供应和更好的成本，“我们承诺，不只是当前季度，未来几个季度都可以继续保持双位数增长。”

在5月22日的业绩会上，杨元庆表示，联想集团“说到做到”，营收和利润都是历史上最好的第四季度，增速也是20个季度以来新高。他特别提到，IDG和PC业务在供应紧张、价格上升的情况下继续保持增长，盈利能力仍处于行业领先水平，市场份额创下新高，并进一步拉大与第二名的差距。

这句话的重点在结果。

第四财季，联想集团IDG智能设备业务集团营收1012亿元人民币，同比增长24%；其中PCSD个人电脑与智能设备业务营收同比增长26%，为5年来最高增速。联想集团PC出货量增速跑赢市场近6个百分点，第四财季PC市场份额达到24.4%，创同季度历史新高；全年PC市场份额达到24.2%，刷新纪录。

在成本上行周期，扩大份额通常意味着利润承压。但联想集团这次没有用利润换份额，IDG利润率高达7.2%。新闻稿显示，联想集团PC业务继续保持运营利润率领先优势，并通过高端化推动平均单价提升。第四财季，高端PC出货量占比达到50%，同比增长29%，高端PC收入占比和生态周边收入占比继续提升。

这说明，存储涨价不会均匀冲击所有厂商。规模采购、供应商关系和产品结构，会在紧缺周期中放大PC王者的优势。

联想集团这次表现出的韧性，首先来自供应链。在投资者业绩会上，杨元庆将PC和智能手机业务利润率维持较好的原因，归结为强大的供应链能力、采购规模优势、降本设计能力和费用管控。部分半导体零部件供应偏紧，但联想集团对采购所需部件的能力仍有信心，并未因供应限制调整全年目标。

这是头部厂商的典型优势。联想集团既有PC业务，也覆盖智能手机、服务器、存储、AI基础设施和服务。它面对上游供应商时，不是单一品类采购，而是跨设备、跨区域、跨客户的综合采购。供给宽松时，这种能力不容易被充分看见；供给紧张时，它直接影响交付、成本和客户稳定性。

同时，IDG业务结构也有大量优化。联想集团没有只靠低价PC扩大规模，而是用AI PC、高端PC、游戏PC、商用设备和生态周边推高平均单价。公司预计本财年PC出货量可能同比下降，但得益于平均单价显著提升，营收仍有望增长，并有信心保持行业领先盈利能力。联想集团第四财季的数据，已经显示这一转换开始进入财务报表。

ISG为AI时代战略资产

存储涨价不能只放在PC成本表里看。

这一轮存储周期背后，是AI基础设施需求的增长。AI训练和推理需要服务器、存储、网络、液冷、软件和服务协同交付。对PC业务而言，存储涨价是成本压力；而对AI基础设施业务而言，存储和数据访问能力正在成为方案能力的一部分。

联想集团在这个方向上的判断，已经开始体现在业绩里。

第四财季，联想集团AI相关业务营收同比增长84%，收入占比提升至38%；全年AI收入同比增长105%。杨元庆在业绩会上表示，AI已经成为联想集团新的增长动力，AI PC、手机、服务器都在增长。他预计，新财年AI PC会占整个PC销量的50%以上。

对联想ISG基础设施方案业务集团来讲，存储涨价不在成本项，而是放量的收益项，是AI时代联想集团的战略资产。

第四财季，联想集团ISG营收390亿元人民币，同比增长37%，创历史新高，并实现扭亏；运营利润和运营利润率均创业务开展以来最高水平。管理层在业绩会上表示，ISG第四财季利润近10亿元，利润率高达3.6%。全年看，ISG营收约1362亿元人民币，同比增长32%，并实现全年盈利。

其中，联想集团全年AI服务器收入同比增长50%，并形成超过1400亿元人民币订单储备。联想集团管理层在业绩会上介绍，公司正在通过内部流程调整、AI销售和工程能力升级、高端整机柜制造产能扩充，来匹配AI业务节奏。

这意味着，联想集团推动ISG回到盈利增长轨道的承诺，已经从管理层判断变成财务结果。正如联想集团CFO郑孝明在上一财季提到过的，科技巨头天量资本开支，有利于ISG放量增长。“他们花钱是我们受益。”

同时，4月，联想集团完成对Infinidat的收购，也让存储在公司业务中的角色发生变化。

过去，存储更多是终端和服务器业务中的采购成本。现在，它开始成为联想集团AI基础设施能力的一部分。作为企业级存储高端王者，Infinidat将补齐联想集团在高端存储产品线上的能力，使公司能够覆盖约85%的整体市场，对应约380亿美元的潜在市场规模。

这说明，联想集团的判断，存储周期对公司的影响，因此不只是成本上涨，也包括高价值基础设施需求增加。因此，公司一边通过成熟运营及多年的供应链能力，建好护城河，应对PC端内存成本上涨；一边把AI服务器、液冷、高端存储和服务能力做深，加速放量。

联想集团最新财报因此更像一次压力测试结果。它验证了公司此前对存储周期、AI需求、PC高端化和ISG盈利拐点的判断，也显示了管理层在成本上升周期中的执行能力。

对投资者而言，这份财报的核心信息不只是业绩大幅超预期。更重要的是，在行业最容易暴露短板的时候，联想集团财报验证了：PC业务仍能扩大份额并保持盈利能力；ISG已经进入盈利阶段；AI收入占比快速提升；供应链和全球交付能力正在成为更清晰的竞争优势。

联想集团最新财报证明了一件事：同样面对行业压力和挑战，这家全球AI生态链领先企业，正在把压力转化为市场份额、营收规模和利润率优势。