璞泰来(603659)：新增基膜扩产规划 推动市占率进一步提升

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　投资要点
　　事件：公司拟投资56 亿元建设72 亿平隔膜产能，有利于公司充分利用设备自主优势，实现基膜产能规模的快速发展，提升涂覆隔膜的一体化水平，实现基膜及涂覆加工业务协同发展和市场占有率的同步提升。
　　公司设备自供技术+成本领先、新增产能28 年贡献增量。公司72 亿平计划分两期投产，各8 条线，其中一期32 亿平预计27 年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期40 亿平计划28 年Q1 落地。公司设备均采用自制设备，其中一期设备单线产能可达4 亿平，且有进一步超预期可能，二期单线产能可达5 亿平，较当前3 亿平的单线产能大幅提升，且随着公司设备提速，单亿平投资额下降至0.7 亿元（含土地厂房），我们预计有较强的成本优势，保障公司合理盈利。出货端，公司26 年出货我们预计达20-22 亿平，满产满销，后续四川卓勤20 亿平新增产能26H2投产，27 年出货我们预计40-50 亿平，28 年有望翻倍增长，实现公司基膜+涂覆膜市占率双重提升。
　　负极新产品26 年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司四川一期10 万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量，我们预计26 年出货25 万吨，同增80%。公司PVDF 及含氟聚合物26 年总产能预计达5 万吨，我们预计26 年利润贡献进一步增长。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年归母净利预测33.3/43.8/53.5 亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE 为21x/16x/13x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26 年30x PE，目标价47 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。