爱旭股份(600732)：ABC满产满销 无银优势开始显现

机构：山西证券
研究员：肖索/杜羽枢

　　事件描述
　　事件内容：公司公告2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入44.4 亿元，同比增长7.3%，归母净利润-4.4 亿元，环比大幅改善；Q1 毛利率为7.2%，同比提升6.7pct，环比提升11.4pct。
　　事件点评
　　ABC 组件出货持续高增长，海外收入占比超50%。公司2025 年年报披露，2025 年公司N 型ABC 组件实现营业收入106.6 亿元，占公司营收的68%，成为公司穿越行业周期的核心源动力。2025 年，公司ABC 组件已远销全球70 个国家和地区，销售量达14.71GW，同比增长132%。2025 年下半年公司海外组件销量占比超50%。2026 年一季度ABC 组件销量4GW+，在行业国内需求整体低迷的情况下，继续保持满产满销。
　　无银化成本优势显现，毛利率领先同行。面对国际银价的持续高企，公司无银化和低银ABC 技术全面满产，有望重塑行业竞争格局。公司珠海基地10GW 的ABC 产能完全无银，义乌基地约8GW 产能导入低银方案较常规TOPCon 产线银耗降低30%左右。公司ABC 组件海外售价较常规TOPCon 产品保持10%-50%的显著溢价，在2026Q1 在光伏组件普遍亏毛利的情况下，公司实现毛利率大幅提升并转正。
　　海外高端高效组件品牌已经树立，新一代ABC 产能继续扩张。公司连续入选彭博新能源财经（BNEF）光伏组件企业可融资性评级Tier 1 榜单，并荣登伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）2025 年“全球光伏组件制造商排名”的Grade A 序列。公司已经连续38 个月位居TaiyangNews 全球量产效率榜首。公司凭借卓越的可靠性、创新力及全球市场影响力，确立了公司在全球光伏领域的技术领先地位。4 月16 日，公司公告正式技改义乌5GW、滁州6GW 的PERC 和TOPCon 电池片产能，预计今年完成技改ABC 产能11GW。
　　山东10GW 的ABC 最新一代技术设备采购已经下定，部分新产能有望在Q3实现出货。
　　投资建议
　　公司将继续践行All in BC 的战略方针，围绕BC 技术实现业务的转型升级，成为BC 时代的领军企业。公司力争2026 年在行业内率先实现可持续性的财务状况好转。我们预计公司2026 年-2028 年归母净利润　　分别为1.6 亿元、13.4 亿元、23.0 亿元，5 月18 日收盘价12.95 元，相当于2027 年20.5 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
　　风险提示
　　汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。