华住集团-S(01179.HK)：26Q1维持RP正增表现 中高端、亚太市场稳步拓展

机构：国盛证券
研究员：李宏科/陈天明

　　整体经营向好，外汇损益影响归母增速。26Q1，公司实现营收60 亿元/同比+11.1%。其中加盟营收30 亿元/同比+20.3%；华住中国HWC/华住国际HWI 分部各实现营收50/9.7 亿元，同比+12.4%/+5.1%。经调EBITDA为18.6 亿元/同比+24.2%，归母净利润8.2 亿元/同比-8.6%。整体经营表现向好，归母净利的同比减少主要受外汇损益影响，26Q1 亏损1.66 亿元，上年同期盈利2.08 亿元。
　　26Q1 维持RP 正增表现。自25Q4 实现24Q2 以来的首次RP 正增后，26Q1 继续维持正增表现。其中，HWC 的RP/ADR/OCC 同比+3.0%/+4.5%/-1.1pct，HWI 的RP/ADR/OCC 同比+5.0%/+1.6%/+2.1pct。据公司，休闲旅游需求依旧旺盛，能源成本上升尚未对旅游需求造成较大影响，仍维持全年RP 微增指引。
　　轻资产扩张战略持续带动利润率提升。26Q1，伴随轻资产扩张战略持续，管理加盟及特许经营业务收入占比增加，酒店经营成本占收比同比-5.8pct，经营利润率达到24.8%/同比+4.7pct。
　　中高端市场提高品牌影响力，亚太市场稳步开拓。1）中高端：公司采取多品牌战略，稳步推进城际、大观、水晶和美居4 个关键中高端品牌的发展，截至26Q1，在营及筹备中的中高端酒店数量1658 家/同比+14.4%。
　　为提升各中高端品牌影响力，公司将聚焦在一二线核心城市、商圈开设品牌旗舰店。2）亚太市场：公司加快亚太市场战略布局，已在东南亚开设6家酒店，覆盖汉庭、全季、城际和美仑美奂等经济型、中档及中高端品牌矩阵，新酒店经营业绩亮眼。
　　投资建议：公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，轻资产战略下利润率有望持续提升。预计公司26-28 年营业收入为271.7/288.4/304.9 亿元，同比+7.4%/+6.1%/+5.7%，归母净利润分别为55.0/59.9/65.8 亿元，同比+8.2%/+9.0%/+9.8%，对应PE 分别为17.6x/16.2x/14.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。