沛嘉医疗-B(9996.HK)：25年业绩符合预期 26年创新产品放量助力业绩加速增长

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/郑涛/李虹达/贺菊颖

　　核心观点
　　公司在国内心脏瓣膜介入领域居于领先地位，TAVR 产品自商业化以来临床反馈良好，产品快速放量，市场份额持续提升。2026 年，国内介入瓣膜价格有所调整，有望加速行业TAVR 手术渗透率继续提升。随着公司TaurusTrio 反流瓣的商业化放量以及第三代TAVR 产品TaurusNXT、二尖瓣缘对缘修复反流产品GeminiOne 等多个重磅创新产品有望在2026 年年内获批上市，公司在结构性心脏病领域的产品组合持续丰富，技术领先优势和长期竞争力将得到进一步巩固。神经介入业务预计将持续扩大收入与利润规模，为公司贡献稳定现金流，并逐步拓展海外市场。展望2026年，公司有望迎来业绩增长的关键拐点，营收加速增长，全年利润端实现扭亏为盈。
　　事件
　　近期，公司发布2025 年年报
　　公司2025 年实现营收7.13 亿元（+15.8%），实现净亏损2.03亿元，同比收窄10.28%。若剔除公司前沿技术业务组成实体的亏损，公司经调整亏损为1.11 亿元，同比收窄44.1%。EPS 为-0.30元/股。
　　简评
　　25 年业绩增长符合预期，经营效率持续提升
　　2025 年营收7.13 亿元（+15.8%），2025 年公司实现净亏损2.03 亿元，同比收窄10.28%。经计算，下半年实现营收3.59 亿元（+14.39%），实现净亏损1.33 亿元，亏损同比收窄14.10%。
　　若剔除公司前沿技术业务组成实体的亏损，公司经调整亏损为1.11 亿元，亏损同比收窄44.1%。
　　分业务板块来看，神经介入业务全年实现营收4.23 亿元（+18.9%），实现分部利润0.97 亿元（+86.6%）；瓣膜业务全年实现营收2.90 亿元（+11.6%），分部亏损2.16 亿元，同比收窄20.2%。
　　风险提示
　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
　　2）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响。
　　3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在结构性心脏病及神经介入领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。
　　4）业绩兑现不及预期的风险：部分海外国家及国内政策有不可预测性，公司未来可能因为行业竞争加剧、集采、原材料成本增加等导致出厂价和毛利率下降，公司也可能改变经营计划、出售部分子公司控制权等，导致本报告盈利预测存在无法实现的风险。