贝壳-W(2423.HK)2026年一季度业绩点评：经营提效支撑业绩改善 看好楼市升温提振公司经营表现

机构：中信建投证券
研究员：竺劲

　　核心观点
　　一季度公司实现收入189.0 亿元，同比下降19.0%，实现经调整净利润16.1 亿元，同比增长15.7%，收入下降而盈利增长，主要由于公司通过优化人员、门店等成本，并大幅压降销售费用实现经营提效，一季度综合毛利率较去年同期提升3.4 个百分点，销售费用较去年同期压降6.9 亿元。公司在去年三四季度进行较为明显的门店与经纪人优化，今年一季度优化力度减小，3 月以来以上海为代表的核心城市成交升温明显，已带动公司一季度的GTV 降幅出现明显收窄，4 月至今核心城市交易保持较高热度，将有望对公司二季度的存量房及新房业务量形成明显助力。一季度公司家装业务主动放缓业务节奏，省心租业务积极拓展。
　　事件
　　公司发布2026 年一季度业绩，一季度实现收入189.0 亿元，同比下降19.0%，实现经调整净利润16.1 亿元，同比增长15.7% 。
　　简评
　　经营提效支撑业绩改善。一季度公司实现收入189.0 亿元，同比下降19.0%，这主要由于一季度公司总GTV 同比下降15.6%至7117亿元，其中存量房GTV 同比下降7.9%至5344 亿元，新房GTV 同比下降37.2%至1459 亿元。一季度公司实现经调整净利润16.1亿元，同比增长15.7%，收入下降而盈利增长，主要由于公司通过优化人员、门店等成本，并大幅压降销售费用实现经营提效：
　　1）一季度公司综合毛利率较上年同期提升3.4 个百分点，其中存量房业务贡献利润率较上年同期提升3.2 个百分点至41.3% ，新房业务贡献利润率较上年同期提升2.3 个百分点至25.7%，门店成本较上年同期压降1.5 亿元；2）一季度公司销售费用为10.8亿元，较去年同期压降6.9 亿元。
　　门店与经纪人优化力度减小，核心城市交易升温有望利好二季度经营表现。公司在去年三四季度进行较为明显的门店与经纪人优化，今年一季度优化力度减小，一季度末活跃门店数量57666 家，较上年末下降1.2%，活跃经纪人数量45.3 万人，较上年末增长1.8%。今年3 月以来以上海为代表的核心城市成交升温明显，已对公司一季度的交易表现有所支撑，一季度公司总GTV的同比降幅为15.6%，较去年四季度大幅收窄21.1 个百分点。4月至今核心城市交易保持较高热度，将有望对公司二季度的存量房及新房业务量形成明显助力。
　　家装业务主动放缓业务节奏，省心租业务积极拓展。一季度公司家装业务实现收入23.4 亿元，同比下降20.6%，主要由于公司主动优化获客渠道组合，并适当放缓部分非经纪渠道的业务节奏；租赁业务实现收入50.1 亿元，同比下降1.5%，主要由于公司积极拓展的省心租业务采用净额法确认收入。
　　持续积极回馈股东。一季度公司斥资约2.0 亿美元回购股票，同比增长约40%。
　　上调盈利预测，维持买入评级。我们预测2026-2028 年公司EPS 分别为1.55/1.62/1.70 元（原预测2026-2028 年为0.79/0.83/0.87 元），预测2026-2028 年经调整净利润分别为68.7/69.9/71.6 亿元（原预测2026-202 8 年为46.0/46.2/46.9 亿元），维持买入评级。
　　风险提示：1）二手房及新房交易修复可能不及预期。后续新房和二手房的市场走势仍受宏观经济环境、居民对收入预期的影响，若房屋成交不及预期，可能将导致公司GTV 及交易业务营收增长不及预期、业绩承压；2）业务货币化率及利润率可能出现超预期下降。随着公司各项业务规模的扩张，业务的费率、利润率可能出现较大幅度下行，从而为公司业绩带来负面影响。3）新兴业务发展可能不及预期。公司近年来大力推行包含装修、租赁在内的多项新兴业务，各项业务的未来发展效果可能不及预期，或对公司的利润造成压力。