福能股份(600483)：风资源影响Q1业绩 兼具红利与成长的稳健标的

机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/蔡思

　　投资要点：
　　事件：公司披露2025 年年报和2026 年一季度报告，2025 年公司实现归母净利润29.57 亿元，同比增长5.9%，2026 年一季度公司实现归母净利润6.5 亿元，同比下滑13.6%。
　　2025 年火电利润高增，风电利润受所得税减免政策到期影响有所下滑。从主要子公司/参股公司的利润来看，1）煤电：鸿山热电净利润8.28 亿元，同比增长34%，国能石狮净利润7.18亿元，同比增长115%，主因煤炭成本下降；2）气电：晋江气电净利润2.45 亿元，同比增长125%；3）风电：福能新能源净利润9.66 亿元，同比下滑13.2%，海峡发电净利润13.7 亿元，同比下滑15.4%，福能海峡净利润6.2 亿元，同比增长7.5%，风电利润下滑主因风电电价下降、部分机组所得税减免政策到期。
　　经营数据来看，2025 年公司火电发电量174.9 亿千瓦时，同比下滑3.23%，福建煤电电价0.4141 元/千瓦时，同比下降约4 分钱/千瓦时；2025 年公司风电发电量59.95 亿千瓦时，同比下滑0.3%，风电电价下降约2 分钱/千瓦时。
　　2026Q1 风电发电量下滑影响业绩。2026 年一季度公司风电发电量16.43 亿千瓦时，同比下滑14.1%，导致公司风电利润表现不佳，但公司火电发电量同比增长17.1%，在一定程度上抵消了电价下降带来的影响。
　　2025 年全年分红率提升至40%，公司红利属性逐步显现。2025 年公司年末分红0.353 元/股，加上中期分红0.073 元/股，合计股利0.43 元/股，对应分红率40.1%，相较于2024 年提升9个百分点，充分体现公司提高股东回报的想法。按照当前每股分红0.43 元，公司股息率4%（2026 年5 月20 日收盘价），红利属性逐步显现。
　　在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3 年公司成长性较强。公司长乐外海J 区项目（65.6 万千瓦海上风电）启动招标，泉惠热电联产二期项目即将开工，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328 万千瓦（66 万千瓦海风+262 万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J 区）风资源较好，等效利用小时数4551 小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024 年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW 和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW 扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028 年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为25.8、27.5、32.8 亿元，同比增速分别为-12.9%、6.9%、19.2%，当前股价对应的PE 分别为12、11、9 倍，按照40%的分红率计算，公司2026-2028 年股息率分别为3.5%、3.7%、4.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示。电量存在不确定性，电价存在不确定性，在建项目投产进度存在不确定性