禾赛-W(02525.HK)：1Q26全球化提速 布局新品类带来全新增长

机构：中金公司
研究员：邓学/李诗雯/任丹霖/荆文娟/朱镜榆

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合市场预期
　　公司发布1Q26 业绩：1Q26 实现营收6.81 亿元，同比+30%，环比-32%，归母净利润0.18 亿元，同比扭亏为盈，环比-88%。
　　1Q26 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　营收增长稳健，龙头地位稳固。销量端，1Q26 激光雷达出货量47.2 万颗，同环比+141%/-25%，其中ADAS 激光雷达出货量35 万颗，同环比+142%/-36%，机器人激光雷达出货量11.8 万颗，同环比+138%/+47%，机器人业务贡献新的增长曲线。根据盖世汽车数据，公司在中国车载主激光雷达市场的份额于2026年3 月达到55%，龙头地位稳固。往前看，公司加速全球化，进入奔驰L3 级自动驾驶供应链，我们认为，随着公司在全球市场建立领先优势，海外定点逐步落地有望带来新增长。
　　产品结构调整致毛利率小幅回落，加大新产品投入。1Q26 毛利率39%，同环比-3ppt/-2ppt，主要因利润率相对较低的产品收入贡献增加所致。费用端管控良好，公司实现归母净利润0.18 亿元，同比扭亏，已连续第四个季度实现GAAP 口径盈利，同时Non-GAAP 净利润为0.48 亿元，同比大幅增长455%。公司加大对新产品和新业务投入，1Q26 研发费用同比+12%至2.05 亿元。我们认为，随着未来新品量产叠加技术降本与规模效应释放，盈利水平有望保持稳健。
　　产能扩张与产品升级双轮推进，打开全新增长空间。公司规划2026 年激光雷达年产能提升至400 万台，承接全球需求。公司近期发布6D 全彩超感光SPAD-SoC 芯片，在芯片层面融合色彩与深度信息，并计划率先搭载于2026 年下半年量产的ETX 系列激光雷达，巩固技术护城河。基于领先的产品技术，公司新设战略增长业务分部，布局物理AI 基础设施。我们认为，公司逐步探索基于软件和数据的商业模式，带来全新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前H 股股价对应2026/2027 年40.3 倍/24.9 倍P/E。当前US 股股价对应2026/2027年40.0 倍/24.8 倍P/E。H 股/US 股均维持跑赢行业评级，并维持217.00 港元/27.14 美元目标价，H 股对应55.2 倍/34.0 倍2026/2027 年P/E，US 股对应53.6 倍/33.2 倍2026/2027 年P/E，分别有36.9%/34.0%的上行空间。
　　风险
　　原材料涨价超预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。