BOSS直聘-W(2076.HK)：AI赋能内外部提效

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：夏路路/詹博

　　公司发布26Q1 财报：26Q1 实现收入20.69 亿元（yoy+7.6%），符合VA预期的 20.8 亿元。26Q1 经调整归母净利润8.87 亿元（yoy+15%），超VA 8.43 亿元的一致预期。AI 赋能下经营杠杆持续显现。考虑到公司春招滞后影响，预计Q2 收入增长将会提速，叠加公司股东回报力度加大，维持“买入”评级。
　　春招需求带动收入环比加速
　　26Q1 MAU 为6090 万，同比增长5.7% （Q4 为10%），主要由于活跃求职者在3 月才进入春招旺季。根据业绩会表述3 月MAU 超过7200 万（yoy+12.6%），反映用户仍然稳健增长。26Q1 企业付费用户数为710 万，yoy+10.9%。截至 4 月底，今年新增用户中非应届生部分约三分之二是蓝领，Q1 蓝领收入占比首次超过全平台收入的 40%。26Q1 收入为20.69 亿元，yoy+7.6%。我们根据递延收入估算 26Q1 实现现金收款23.9 亿元，yoy+9.8%，预计Q2 环比旺季下有望加速增长。
　　效率提升下利润超预期
　　公司26Q1 毛利率为86.6%(VA 预期 84.4%)，同比提升1.8pct，主要因运营效率提升带来人员相关费用下降。销售营销费用同比增长2%至5.02 亿元，主要因广告营销费用增加，部分被销售效率提升带来的人员相关支出下降抵消，对应销售费用率持续下降至22%。综合成本和费用的良好管控，公司调整后经营利润8.15 亿元，好于VA 7.77 亿的预期，对应经营利润率39.4%，同比改善3.4pp。
　　AI 强化结果交付能力
　　公司持续投入资源推进闭环模式，在保障高端求职者体验的前提下，与外部闭环服务企业开展技术与系统合作。根据公司业绩会阐述，公司内部猎头高频使用AI 顾问相关功能，20%候选人推荐报告由AI 生成。闭环实验项目中综合人效一季度提升4 倍，超行业成熟猎头水平，对外校园招聘服务一季度收入同比增长超50%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司Q1 利润超预期，AI 持续赋能，我们小幅上修26-28E 调整后归母净利润为40.90/47.63/56.35 亿元（原预测39.2/47.4/54.4 亿元，变动4.26%/0.45%/3.50%），考虑到市场对长期需求的担忧，我们估值方法从DCF 估值切换PE 估值，选取同为人力资源行业的公司（业务涵盖线下灵活用工、线上招聘以及猎头业务，具有较高相似性），可比公司26E PE 为14.7x，考虑到公司自身处于龙头地位，给予一定估值溢价26E PE 16x，对应目标价为21.08 美元/77.47 港币（原目标价25.46 美元/95.45 港币），维持“买入”。
　　风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。