乔锋智能(301603)：终端市场需求加速释放 助力公司业绩延续强劲增长势头

机构：江海证券
研究员：张诗瑶

　　事件：
　　公司发布2025 年年报和2026 年一季度报告，2025 年实现营业收入24.97 亿元、同比增长41.88%，归母净利润3.51 亿元、同比增长71.12%，扣非归母净利润3.40亿元、同比增长71.78%；销售毛利率为29.67%，销售净利率为13.90%。2026 年一季度实现营业收入7.25 亿元、同比增长51.76%，归母净利润1.06 亿元、同比增长41.98%，扣非归母净利润1.03 亿元、同比增长40.57%；销售毛利率为30.70%，销售净利率为14.34%。
　　投资要点：
　　2026Q1 期间费用率同比略有上升，公司持续加大研发投入。2025 年，公司期间费用率为12.89%，同比下降2.02pct；其中，销售费用率为5.31%、同比下降0.49pct，管理费用率为3.40%、同比下降0.93pct，研发费用率为4.23%、同比下降0.67pct，财务费用率为-0.05%、同比上升0.08pct。2026Q1，公司期间费用率为11.97%，同比上升0.75pct；其中，销售费用率为4.93%、同比上升0.44pct，管理费用率为3.69%、同比下降0.15pct，研发费用率为3.32%、同比上升0.31pct，财务费用率为0.03%、同比上升0.15pct。研发投入方面，2026Q1 公司研发费用为0.24 亿元，同比大幅上升67.10%，主要系报告期公司同步加快推进新机型、新项目、核心部件及基础技术等各类研发工作，使得研发人员规模及相关研发投入增加所致。
　　终端市场需求加速释放+国产替代，公司业绩有望维持较快增长态势。分行业来看，公司2025 年和2026 年一季度数控机床销售占比前三的行业分别为通用设备、消费电子、汽摩配件，三大领域合计占比均超70%；其中，2025 年合计增长超40%，2026 年一季度合计增长超60%，增长幅度进一步扩大。2026 年以来，在国内经济持续向好，以及下游新兴产业对加工设备需求的加速释放的背景下，国内机床行业持续回暖；据MIR 数据，2026Q1 我国金属切削机床市场规模超180亿元，同比增长超10%。我们认为，中长期来看，受益于全球新兴产业高景气度延续，叠加国产替代以及设备迭代升级需求增强，国内机床企业业绩有望迎来拐点。公司作为中高端数控机床领域领先企业，业绩有望保持较快增长态势。
　　产业政策+制造业升级提速，国产五轴数控机床市占率持续提升。近年来，在国内支持政策、制造业升级提速、新兴产业快速发展以及海外政局不稳定等多重因素的驱动下，国内机床行业由中低端产品向中高端产品过渡的步伐呈现加快趋势；尤其在五轴机床市场，国内企业正持续在技术及性能等指标上追赶并尝试超越海外头部企业。据MIR 统计数据，2025 年我国五轴加工中心市场规模超117 亿元，过去五年复合年增长率超过10%，其中国产五轴机床的销售额市占率突破60%，实现对进口品牌的大幅反超。我们认为，随着国内新兴产业加速发展，本土企业在技术创新、产品质量及配套服务能力上持续精进，我国机床产业有望在提升国内中高端市场占有率的同时，进一步获得海外市场的认可，最终实现在国际中高端机床市场占据重要地位。
　　估值和投资建议：我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为37.15/51.50/64.96亿元；归母净利润分别为5.65/7.97/10.15 亿元；EPS 分别为4.68/6.60/8.41 元。
　　我们认为，在公司积极推进新产品导入、持续拓展新市场客户、下游各行业需求持续释放，以及新兴产业潜在爆发式增长和政策支持等因素的共振下，其业　　绩有望维持较快增长态势。对应当前股价135.05 元（截至2026.5.18），PE 分别为29/20/16 倍，当前估值合理，下调至“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，创新不及预期的风险，进口核心部件供应的风险。