沐曦股份-U(688802)：国产通用GPU稳步推新 商业化落地加速疾行

机构：国盛证券
研究员：孙行臻/佘凌星/王心悦/沈朱樱婷

　　沐曦股份：全栈GPU 自研，多产品量产并商业化落地。公司成立于2020 年9 月，于2025 年12 月17 日成功登陆上交所科创板，自研国产高性能GPU，产品覆盖智算推理（曦思N 系列）、训推一体和通用计算（曦云C 系列）、图形渲染（曦彩G 系列）、科学计算（曦索X 系列），千卡集群大规模商业化应用初步验证，“1+6+X”生态下在多行业推动AI 应用落地。高管技术背景深厚，实控人陈维良具备20 年以上GPU 芯片设计经历，核心团队技术背景深厚。公司销售规模快速爬坡，三年营收高增，技术及资本密集型企业短期成本费用端压力较大，随着规模效应的释放，预计最早达到盈亏平衡点时间为2026年。
　　宏观压制+政策引领，国产芯加速迈入产业爆发期。AI 芯片市场供给缺口仍然存在，中美政策反复倒逼国产芯片自研突破，国产替代趋势明确。国家政策强力支撑，智算中心资本投入持续增长，预计2028 年中国智算中心市场投资规模达到2,886 亿元。全球GPU 及AI 智能芯片市场规模扩容，市场天花板加速抬升，中国GPU 市场发展迅速，国产芯百花齐放渗透率加速。
　　单卡性能：C600 点亮有望于2026 年实现量产，产品线持续迭代。沐曦基于全栈自主技术体系，已形成覆盖推理、训练及图形渲染的三大产品线，迭代路径清晰且持续推进。公司于2023 年量产智算推理GPU 芯片曦思N100 系列，于2024 年量产首款训推一体GPU 芯片曦云C500，并在此基础上陆续推出了曦云C550、曦云C588；该系列基于国产供应链的产品曦云C600 已回片并点亮，于2025 年末实现风险量产，并预计于2026 年上半年实现量产销售。①架构方面，沐曦股份自主研发GPU IP 核心XCORE 架构，②精度方面，支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、FP8、INT8、FP6、FP4 等混合精度计算；③存储方面，公司在显存容量、显存带宽等性能参数在国内位居前列，并掌握缓存组网、UBM 控制器等技术能力。
　　集群：高互联技术自研且集群稳定，已部署10+智算集群。公司自研MetaXLink高速互连技术，公司可实现2-128 卡等多种互连拓扑及超节点架构，支持统一内存编址以及内存语义，满足从中小型训练到超大规模集群的差异化需求，在单卡性能、集群稳定性及多卡互连能力方面表现突出，具备国内稀缺的高带宽与超多卡互连技术。截至2025 年12 月31 日，GPU 产品累计销量突破5.5 万颗，基础算力方面已交付10 余个智算集群，算力网络持续扩展覆盖范围。
　　软件栈：MXMACA 释放芯片潜能，具备兼容+性能+易用+可扩展优势。公司自主构建的MXMACA 软件栈拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，助力芯片潜能释放，兼容性强、生态开放，显著降低开发门槛，提升GPU 易用性，在API 层面高度兼容CUDA 生态，目前已适配超6,000 个CUDA 应用、超过2,200 个高性能算子与1,000 多个模型。
　　盈利预测、估值及投资评级： 预计2026-2028 年公司营收达到34.45/58.52/81.96 亿元，由于AI 智算芯片行业下游需求旺盛，国产芯片技术实力和市场占比在得到逐步验证，而公司商业化路径较快，产品路线加速迭代并且订单加速放量，有望在2026 年实现盈利并释放规模效应。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游客户IT 投入不及预期，技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险。