贝壳-W(02423.HK)2026Q1业绩公告点评：利润率创阶段新高 居住生态提效兑现

机构：东吴证券
研究员：姜好幸/刘汪

　　事件：5 月19 日公司发布2026Q1 业绩公告，实现收入188.92 亿元，同比-19.0%，净利润12.55 亿元，同比+46.7%，经调整净利润16.11 亿元，同比+15.7%。2026Q1 公司回购金额约1.95 亿美元，同比+40%。
　　降本增效持续兑现，利润率创近七个季度新高：2026Q1，公司毛利率为24.1%，同比+3.5pct，主要因为存量房收入占比提升、存量房贡献利润率改善，以及房屋租赁贡献利润率提升。公司持续推进降本增效，运营费用为32.87 亿元，同比-22.3%，运营费用率同比-0.7pct 至17.4%，链家人均单量同比+26%，人均佣金收入同比+8%。经调整经营利润为16.65亿元，同比+45.1%，经调整经营利润率为8.8%，同比+3.9pct。2026Q1公司毛利率与经调整经营利润率均创过去七个季度新高。
　　房屋交易收入阶段性回落，贡献利润率同比改善：受2025 年同期高基数效应影响，2026Q1 存量房及新房的GTV 与收入同比均有所下降。
　　2026Q1，存量房业务GTV 为5344 亿元，同比-7.9%；收入61.32 亿元，同比-10.7%，收入降幅高于GTV 降幅，主要是因为链家成交的GTV 占比下降。2026Q1 存量房业务贡献利润率为41.3%，同比+3.2pct，主要受固定人力成本优化推动。新房业务GTV 为1459 亿元，同比-37.2%；收入50.87 亿元，同比-37.0%；新房业务贡献利润率为25.7%，同比+2.3pct，主要得益于平台精细化运营及成本结构优化。
　　家装家居优化提效，租赁业务盈利弹性释放：2026Q1，家装家居收入23.39 亿元，同比-20.6%，主要由于公司主动优化获客渠道组合，并适当放缓部分非经纪渠道业务节奏；贡献利润率同比+3.6pct 至36.2%，主要受供应链能力增强及材料成本下降带动。房屋租赁收入50.13 亿元，同比-1.5%，在管房源超过74 万套，同比+47%，贡献利润率为14.8%，同比+8.1pct，主要受省心租新服务模式占比提升及收入确认结构变化带动，业务盈利质量持续改善。
　　盈利预测与投资评级：公司一季度利润率显著改善，主业提效、成本优化及两翼盈利改善持续兑现，我们小幅上调公司2026/2027/2028 年non-GAAP 净利润至69.10/78.15/88.29 亿元（前值分别为65.76/74.96/84.95亿元），对应2026-2028 年non-GAAP 口径PE 分别为20.3X/18.0X/15.9X。
　　考虑公司平台壁垒突出、居住服务生态持续完善，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场修复不及预期；房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期；家装家居业务拓展不及预期。