中芯国际(688981)2026年一季度业绩点评：1Q业绩和2Q指引超预期 AI需求和制造回流带动运营情况乐观

昨天 00:00

机构：光大证券
研究员：付天姿/董馨悦

　　事件：1Q26盈利超预期，2Q26指引积极。1Q26收入25.05亿美元，YoY+11.5%，QoQ+0.7%，超过此前公司24.9亿美元的指引。其中，晶圆出货量YoY+9.5%，QoQ-0.2%；晶圆ASP YoY+0.5%，QoQ+2.5%。1Q26毛利率20.1%，YoY-2.4pct，QoQ+0.9pct，超过此前公司18%~20%的指引区间上限，主要系产品结构优化及ASP提升。1Q26净利润2.31亿美元，YoY-28.6%，QoQ+13.5%；其中归母净利润1.97亿美元，YoY+5.0%，QoQ+14.2%；非控制性权益为0.33亿美元，YoY-75.3%，QoQ+9.6%。2Q26指引积极。2Q26营收指引环比增长14%~16%，毛利率指引20%~22%，均超过市场预期。
　　消费电子营收占比提升。收入拆分，1）应用：1Q26，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为18.9%/13.6%/46.2%/7.3%/14.0%，其中消费电子营收YoY+27%，工业和汽车营收YoY+63%、QoQ+16%，智能手机营收YoY-13%、QoQ-12%。2）尺寸：1Q26，12英寸营收占晶圆收入的比例为76.4%，YoY-1.7pct，QoQ-0.8pct。3）地区：1Q26，中国区/美国区/欧亚区收入占比为88.9%/9.3%/1.8%，中国区营收占比持续上升。
　　AI配套需求+国产回流+专用存储订单，公司对2026年订单和运营情况更加乐观。公司在手订单充足：1）AI带动配套芯片需求和订单回流。一方面，电源管理、数据传输芯片因AI数据中心建设供不应求；另一方面AI需求虹吸海外代工产能，消费、IoT等客户订单回流中国；2）端侧AI等领域新需求出现。端侧AI相关逻辑电路产品新增需求快速增长，包含IoT、机器人、电动汽车等；3）专用存储供不应求。存储产能向HBM倾斜，甚至部分IDM厂商退出利基存储市场，Nor Flash和SLC NAND Flash等专用存储供给缺口扩大，公司承接相关转移订单；4）国产替代进程持续加速。基于更加乐观的订单和运营情况，公司预计2026年逐步涨价，涨价将于Q2~Q4体现。
　　产能向高景气产品倾斜，2026年保持积极资本开支投入。1）产能：1Q26约当8英寸月产能达107.8万片，公司将积极扩产，向专用存储、电源管理、AFE模拟等高景气且持续迭代的产品线倾斜；2）稼动率：1Q26稼动率93.1%，YoY+3.5pct，QoQ-2.6pct；晶圆出货(折合8英寸)250.9万片；3）资本支出：1Q26资本开支15.63亿美元，YoY+10.4%，QoQ-35.1%；2026年公司预计资本开支与2025年基本持平，持续大力投入；4）折旧：公司指引2026年折旧同比增长30%，折旧压力持续较高。
　　5）先进封装：公司加大先进封装布局，成立先进封装研究院，研究前沿技术；成立子公司上海芯三维半导体，建设配套产能满足客户先进封装需求。
　　盈利预测、估值与评级：AI 虹吸效应带来专用存储和消费电子等产能回流中国，国产替代进程持续加速，但考虑到新产线爬坡带来较大折旧压力，我们调整中芯国际（0981.HK）2026-2027 年归母净利润为9.9/12.5 亿美元（较前次预测-8%/+0%），新增2028 年归母净利润预测15.7 亿美元，同比增长45%/27%/26%；同理，预计中芯国际（688981.SH）2026-2027 年归母净利润为69.3/86.5 亿元人民币（较前次预测-7%/+1%），新增2028 年归母净利润预测107.6 亿元人民币。当前股价对应港股2026-2027 年PB 为3.1x/3.0x，A 股为6.0x/5.7x。公司核心成长逻辑——受益于AI 算力需求与国产替代的确定性趋势——持续强化，看好公司产能释放和技术升级带来业绩持续改善，维持中芯国际港股及A 股“买入”评级。
　　风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。