海油工程(600583)点评：Q1工作量有所下滑 海外承揽额创历史新高

机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/宋涛/丁莹

　　投资要点：
　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 全年公司实现营业收入271.63 亿元（yoy-9.32%）；归母净利润20.84 亿元（yoy-3.56%）；扣非归母净利润18.45 亿元（yoy+2.00%）。26Q1 实现营业收入49.94 亿元（yoy-2.00%，qoq-47.44%）；归母净利润4.38 亿元（yoy-18.94%，qoq-8.57%）；扣非归母净利润3.63 亿元（yoy-23.82%，qoq-17.56%），业绩表现基本符合我们预期。费用方面，2025 全年公司期间费用率为5.42%，（yoy+0.50pct）。26Q1 公司毛利率为14.73%，同比下滑1.42pct，主要在于项目结构变化及季节性因素影响。
　　受两期计划衔接因素影响，工作量有所下滑。2025 年公司累计实施规模以上工程74 个，其中年内完工31 个；全年完成钢材加工量33.60 万吨，同比下降25.96%；全年投入2.42 万船天，同比下降15.46%，其中自有船舶营运船天与上年基本持平；全年陆地建造完成导管架26 座、组块16 座，海上安装完成导管架30 座、组块21 座，铺设海底管线385 公里、海底电缆239 公里。26Q1 公司完成了25 座导管架和6 座组块的陆地建造、6 座导管架和1座组块的海上安装、39.68 公里海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量8.56 万吨，较上年同期降低21.94%；安装业务投入0.46 万船天，较上年同期降低22.33%。其中，国内业务由于油气上一轮增速行动计划收官，新一轮行动计划处于立项、办证等前期审批流程，海外业务则由中东地区部分项目暂停影响，整体工作量有所下滑。
　　海外业务新签订单再次取得突破，“十五五”期间海外业务量有保障。2025 年，公司累计实现公司实现市场承揽额488.49 亿元，同比增长61.51%，其中海外市场承揽额308.43 亿元，双创历史新高。2026 年一季度，公司实现市场承揽额171.67 亿元，同比增长381.81%。截至报告期末，在手订单约738 亿元。2026 年一季度公司和Saipem 公司组成的非注册型联合体中标卡塔尔能源液化天然气公司NFPSCOMP5 项目，总合同金额40 亿美元，其中公司份额逾8 亿美元，多个重点项目中标为公司稳定经营和提供有力支撑。短期地缘扰动不改长期海工景气度高位趋势，全球海上油气投资额仍在持续上行，未来在全球油气产量提升背景下，预期公司新签订单仍有提升空间。
　　深水油气资本开支维持高位，为公司业绩提供保障。根据中国海油公告，2025 年中国海油资本开支预期1120–1220 亿元。《中国海油2060 能源展望》指出，深水油气已成为全球油气增储上产的核心领域，其产量占比也将稳步扩大。未来随着中国海油在南海、渤海等海域持续布局，油气开发工程相继启动，预计能源工程建设需求规模可观，为公司中长期发展提供有力保障。
　　投资分析意见：由于受到两期计划衔接因素影响，公司工作量有所下滑，我们下调2026-2027年公司归母净利润预测至22.9/27.5 亿元（调整前分别为27.1/29.9 亿元）新增2028 年归母净利润预测为29.1 亿元，对应PE 分别为12、10、9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE 风险等。