中金首予"跑赢行业"，平安好医生（01833.HK）价值锚点浮出水面

港股近期震荡调整，市场情绪谨慎，资金正在重新筛选那些真正具备长期逻辑的标的。

正是在这样的背景下，中金公司逆势发布研究报告，给予平安好医生（01833.HK）“跑赢行业”评级，目标价14.2港元。中金明确指出：“市场对集团与平安好医生的协同效应仍在观望阶段，但看好企业健管及养老需求释放的行业趋势下，平安好医生作为行业龙头，依靠生态体系和能力优势加速提升份额。”

当市场还在争论互联网医疗的盈利模式能否持续时，中金的结论清晰而坚定：平安好医生已从战略投入期迈入盈利兑现期。集团协同、企业健管高增与AI赋能三者叠加，其长期价值正被逐步验证。这家公司，正在开启高质量增长的新篇章。

战略升级，盈利加速爬坡

中金报告开篇即明确平安好医生的战略定位：“定位集团‘医疗+养老’旗舰”，并指出“25年初公司正式成为平安集团的并表子公司，定位集团医疗养老生态圈的核心旗舰，构建了‘四到’服务网络及高壁垒的管理式医疗模式，线上+线下闭环服务能力优势明显。”

具体来看，这套”四到”服务体系覆盖了全场景：

到线方面，“AI医生使用人数持续增长”；
到院方面，“推进展码一键支付服务覆盖，已覆盖全国11.1万家药店”；
到企方面，“新落地多家企业医务室”；
到家方面，“获得居家养老服务资格的客户数进一步扩增，截至报告期末超29万人”。

中金认为，公司“凭借较大规模的流量资源面向上游医疗机构、大健康企业集中采购结算服务及产品，并配合自身的特点和赋能（如数字化能力、设立健康档案、AI能力、自有医师团队主动触达等），打造‘到线、到院、到家、到企’的‘四到’服务网络”。

图表一：”四到”服务体系打造全场景、多触点闭环服务

数据来源：公司公告，中金研报，格隆汇整理

经营根基的夯实，直接反映在利润表上。

中金指出，“随着战略升级成效显现，24年公司首次实现全年盈利，25年首次全年经营利润转正，且延续强劲增长势头，盈利质效持续爬坡。” 2025年归母净利润3.80亿元（+366.1%），2026年一季度净利润同比增长138.4%。中金判断，“随着经营能力持续提升、规模效应显现、AI赋能降本提效，看好公司中长期利润率向高双位数目标迈进。”

驱动这一利润改善的，是清晰的“双轮”：商保协同业务（F端）和企业健管业务（B端）。

中金分析称：“目前保险端/企业端客户对比集团存量客户池的渗透率仍在相对低位，随着服务能力迭代升级、‘保险+服务’权益绑定加深，集团与好医生的双向赋能效应加速显现，未来渗透空间广阔。”

图表二：公司商保业务渗透率仍有大幅提升空间

数据来源：中金研报，格隆汇整理

具体数据上，2025年商保协同业务收入33.0亿元（+11.0%），企业健管业务收入同比激增40.6%至13.1亿元，营收占比提升至23.9%。一季报进一步显示，“截至报告期末，公司在过去12个月内服务的付费企业客户超7,500家，同比增长近89%。”

中金预测，平安好医生 2026-2027 年营业收入分别有望达到 57.5 亿元、66.2 亿元，对应 2025-2027 年收入 CAGR 约 10.0%。其中商保协同业务收入2026-2027年分别31亿元和34.1亿元，企业健管业务收入分别18.3亿元、24.3亿元，对应2025-2027 年CAGR为36.5%。

加快推动“AI+医疗”创新应用，为利润释放注入新动力

如果说双轮驱动解释了收入的来源，那么AI则解释了为什么利润增长远快于收入增长。中金明确指出，“AI赋能并非仅停留在前端服务环节，而是已深度渗透至中后台组织效能优化”。

具体数据上，中金研报披露：“2025年AI对毛利贡献占比达4.5%，Q4单次问诊成本同比降幅达45%。”在服务能力层面，“AI医生辅助诊疗准确率达95.1%，复杂疾病MDT方案准确率已提升至约95%，AI医生年使用人数近1,200万人。”一季报显示，“报告期内，AI医生使用人数持续增长，超560万人”。中金认为，“高频使用场景下的数据飞轮效应正在形成。”

中金进一步分析了AI赋能的内在逻辑：“公司基于自主研发和平安集团体系基数优势，依靠海量的医疗+保险数据积淀及自研平安医博通大模型+垂域模型，打造了一系列AI医生产品，叠加真人医生7×24hr服务，形成差异化竞争优势。”

在财务效果上，“管理费用率同比大幅压降3.9个百分点，印证了AI赋能并非仅停留在前端服务环节，而是已深度渗透至中后台组织效能优化”。

图表三：AI大模型

数据来源：公司PPT，中金公司，格隆汇整理

小结

站在当下，平安好医生的价值逻辑已经相当清晰：

短期，F端依托平安集团2.5亿金融客户，渗透空间明确（当前仅约10%）；

中期，B端凭借独立获客能力的验证，正在快速抢占数千亿级的企业健管市场，CAGR达36.5%；

长期，AI对成本结构的重塑不是一次性的费用节省，而是可持续的、随规模扩大而持续放大的杠杆。

中金给出的14.2港元目标价，并非基于乐观情绪，而是建立在DCF模型和对F端渗透率、B端增速、AI降本效果的分步测算之上。当市场短期波动扰动视线时，真正值得关注的，是这些底层逻辑是否还在持续验证。

而平安好医生的答案，正在每一份财报、每一个数据中，变得越来越清晰。这或许正是中金选择在此时给予“跑赢行业”评级的深层原因：不是因为它已经完美，而是因为它终于走通了那条被反复质疑的路，一家互联网医疗公司，如何靠生态、服务和科技，实现有质量的盈利与增长。