中银香港(2388.HK)：中资出海需求旺盛 东南亚布局持续深化

机构：中信建投证券
研究员：马鲲鹏/李晨/王欣宇

　　核心观点
　　政策支持下中资企业出海需求旺盛、人民币国际化加速，中银香港依托东南亚区域协同网络、离岸人民币枢纽地位及一站式综合服务能力，构筑差异化竞争优势。2026 年一季度营收、利润均超预期，息差同比回升，信用成本下降。股票回购和特殊分红或能落地，股东综合回报有望持续提高。长期来看，作为中国企业和资金出海的桥头堡，叠加内地居民财富全球配置的趋势，中银香港兼具长期区域beta 和高股息特征，价值显著。
　　事件
　　5 月18 日，中银香港举办2026 年投资者交流会，公司管理层出席会议并致辞。会上，管理层系统阐述了公司服务中资企业出海的综合金融框架，重点展示了产品矩阵、离岸人民币业务发展情况与东南亚机构业务发展情况。
　　简评
　　1、政策支持下中资企业出海需求扩大，中银香港持续布局，东南亚业务成为未来重要的增长点。2025 年9 月召开的国务院常务会议，研究完善海外综合服务体系；10 月商务部等5 部门联合印发《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》；10 月6日，香港特区政府依《行政长官2025 年施政报告》组建的内地企业出海专班正式启动。中国银行迅速做出响应，总行层面成立服务企业出海专项工作组；中银香港第一时间成立出海工作组，统筹制订了《支持特区政府“出海专班”二十条工作措施》，以体系完善、全域覆盖的一站式综合金融服务，护航中资企业出海。当前，东南亚业务作为当前中企出海的主要目的地，是中银香港未来重要的增长点。
　　业务布局上看，中银香港持续在东南亚地区积极布局，已在泰国、马来西亚、越南、菲律宾、印度尼西亚、柬埔寨、老挝、文莱及缅甸九国设立分支机构；在马来西亚、菲律宾、柬埔寨担任人民币清算行，形成覆盖广泛、响应迅速的区域服务网络；在泰国、印尼、越南、菲律宾、文莱等机构担任当地中国商会/中资企业协会会长单位，具有深厚本土资源和市场影响力。2025 年中银香港东南亚业务贷款近双位数增长，存款增速超20%，营收同比增长6.2%，贡献了全集团6.8%的营收。随着区域经贸合作深入推进及中银香港本土化服务能力持续增强，东南亚业务正逐步成为驱动全行营收增长的重要引擎。
　　2、中银香港依托集团全球化布局与科技赋能，构建了覆盖网银渠道、资本市场及资产管理的综合服务体系。渠道层面，公司推出“一点接入、全球响应”的网银渠道服务，实现东南亚区域账户的一体化管理和境外资金“可视、可控”，支持企业在港搭建财资中心，进一步实现跨境联动支付与收支一体化；同时推出7×24 小时全天候资金池与调拨机制，助力企业实现全球资金的“秒级”高效流转及调度，支持跨时区实时资金调拨结算，减少无效资金沉淀，兼顾资金安全与运营效率。投行业务方面，公司在募集、托管、投资、投后管理、退出市场等多个维度提供优质服务，2025 年中银国际参与香港IPO 项目48 个，完成8 单股票配售及14 单IPO保荐申请，并为企金客户协同集团内子机构，打造“投贷联动”一站式综合金融服务生态。资产管理方面，公司提供跨资产类别的投资产品矩阵，涵盖债券、股票、外汇、商品及贵金属等多类结构性及衍生投资组合，帮助企业等客户实现风险管理、资产配置及闲置资金收益提升。
　　离岸人民币业务方面，中银香港紧抓政策与市场双重机遇，加速打造人民币业务核心枢纽。东盟贸易投资中人民币的重要性日益彰显，2025 年香港金管局将人民币业务资金安排额度提升至2,000 亿元，CIPS 直参行覆盖大部分东盟国家，央行间货币互换协议总规模达8,060 亿元，为离岸人民币业务构建了坚实的制度与流动性基础。中银香港积极响应政策趋势，大力发展离岸人民币业务，东南亚机构人民币业务保持市场领先地位。
　　从2021 年至2025 年，人民币资产总额、人民币公募债券承销规模、香港人民币清算量分别增长了55%、542%、64%。2025 年，中银香港完成92 笔债券项目，承销总规模近3,000 亿港元，同比增长80%，连续两年蝉联离岸人民币债券承销量第一。其中离岸人民币债券发行规模近620 亿元，同比增长187%，点心债承销额达29 亿元，同比增长93%，成为境外点心债市场份额最大的中资银行。依托离岸人民币业务优势，公司能够提供一站式全渠道本地发薪服务；支持多种主流货币及小币种跨境汇款；构建“多币种贷款/债券+衍生品组合”的综合融资解决方案；在央行双边本币结算机制下帮助企业有效管控汇率波动风险；与境内中行合作强化境外产业园区服务；建立金融基建互联互通，服务新业态支付。
　　依托体系完善、全域覆盖的一站式综合金融服务，中银香港护航中资企业出海。出海起步阶段，公司提供资金出境渠道及电子平台、外汇兑换及汇率风险管理，帮助出海企业完成初步筑基；本地运营阶段，公司提供汇款及支付服务、企业存款与收款服务，优化出海企业本地运营结算、提升资金流转效率，助力业务量扩张、深耕当地；成熟扩张阶段，公司提供资金归集、IPO 收款、派发A/H 股股息、双边本币结算（LCT）等多元服务，借助多个海外分支机构合作协同优势，帮助企业利用分散、闲置资金，优化效益与安全保障。
　　3、核心竞争力：中银香港深耕中资企业客户需求，形成“渠道-服务-运营”三方面差异化竞争优势。中银香港深耕香港逾百年，实现对国资委直属央企境外业务的100%覆盖，与监管沟通顺畅，其企业财资中心业务案例贡献占全市场一半，积累了深厚的大型企业服务经验。渠道层面，集团网络与本地化服务协同成效显著，在全球64 个国家和地区设有网点，其中40 余个覆盖“一带一路”沿线，与中资企业出海趋势高度匹配；集团拥有12,000 余家代理行，并承担人民币业务直接清算行职能。服务层面，全覆盖、一站式产品矩阵构建高客户粘性，从基础开户、收付兑换、跨境全球流动性资金池、IPO 收款及派息等多方面满足企业出海全场景需求。运营层面，公司围绕获客效率、服务质量、风险管理等关键环节打造竞争优势。拓客上，联动境内分行、政府部门及AI 信息平台，抢占出海“首站”触达机会；开户上，持续加强效率优化，本地平均开户时长由50-60 天压缩至20-30 天，东南亚各机构参照高效经验同步改进；结算上，依托现金管理与代发薪产品提升粘性；授信上，适配客群向中小微延伸，保持贷款健康增长；风险管理上，通过境内外联动及银团同业参与情况进行交叉验证，强化新领域风险判断；业务协同上，以贷款合作为入口，联动财资、商投行等资源提升客户综合贡献。
　　4、中资及国资出境需求提升和人民币国际化提速，将成为中银香港境外及东南亚业务增长的两大核心驱动力。首先，中资企业加速出海、国资境外布局需求旺盛，穿透式、数字化管理升级下，国资客户收付、现金　　管理等业务高度偏好中资银行，公司作为核心服务商有望充分承接增量市场；同时，公司在科技金融、新能源、生物医药等新兴出海领域的服务能力快速补强，可灵活捕捉增量需求。其次，人民币国际使用在支付、融资端已具优势，而储备与投资功能仍有很大发展潜力，债券通、股票通交易量增长仍处初步发展阶段，扩容空间充足，人民币业务收入快速增长趋势有望延续；公司兼具港币及G7、G10 主流货币服务能力，多币种协同效应将逐步释放。
　　从业务结构来看，对公贷款仍为核心收入来源，出海融资需求持续支撑营收增长；零售业务采取“一行一策”差异化布局，马来西亚等成熟市场已形成较完善体系。非息收入方面，受益于东南亚多币种汇率风险管理需求旺盛，相关财资产品手续费收入有望实现较好增长；投贷联动在科技、医药等新兴行业中具备组合拳优势，投行、咨询等手续费收入增长空间较大，同时有望带动存款手续费业务。从地理布局来看，中马合作逐步深化，马来西亚作为中银香港东南亚业务的核心支点，优势显著。政策环境上，马来西亚政局稳定，中马经贸深度绑定，马中行拥有当地唯一人民币清算行资格，清算量突破2 万亿、份额超60%。近三年马来西亚的中资客户新增超40%，2026 年战略聚焦绿色能源、高端制造、数字化等产业升级方向，民营龙头“组团出海”效应明显，有望成为集团境外业务增长的重要引擎。
　　5、中银香港东南亚布局不断深化，业务占比持续提升。受益于中国—东盟自贸区3.0 版升级、RCEP 持续深化，以及马来西亚等主要国家政局稳定与经济增长，中银香港凭借在东南亚九国设立的分支机构及多家人民币清算行网络，近年来东南亚业务实现较快增长。截至2025 年末，东南亚业务存、贷款规模分别同比增长20.2%、9.6%，占全行存贷款比重分别提升至3.52%、3.75%，同比分别提高36bps、25bps；全年东南亚业务营收同比增长6.2%，占全行营收比重已达6.8%。同时，资产质量显著改善，贷款不良率同比大幅下降67bps 至2.11%。展望未来，若东南亚存贷款增速维持2025 年水平，假设2026-2028 年东南亚业务营业收入CA GR 分别为5%、8%、10%，静态测算下，2026-2028 年东南亚存款占比将逐步提升至4.0%、4.4%和4.9%，贷款占比分别提升至4.0%、4.3%和4.6%；在营收增长的三种情景假设下，2028 年东南亚业务营收占比将分别升至7.2%、7.8%、8.3%，能够分别提振全行营收CA GR 为0.1pct、0.4pct、0.6pct。
　　6、投资建议：中银香港2026 年一季度业绩整体好于预期。1Q26 实现营业收入200.07 亿港元，同比微降0.7%，优于市场小个位数下降的预期，主要是息差同比上行+其他非息保持正增；税前利润124.93 亿港元，同比增长7%，超预期，主要是信用成本明显下降。具体来看，净利息收入同比上升0.8%，好于预期，净息差同比提升4bps 至1.59%，主因CASA 存款占比升至53.4%，存款结构优化对Hibor 单边下行形成有效对冲。非息收入方面，中收受高基数影响同比下降13.2%，但代销基金、汇兑等大财富管理趋势向好；其他非息收入在高基数基础上仍同比增长10%，预计主要是地缘冲突下汇率、衍生品交易收入贡献较大。信用成本同比下降16bps 至0.16%，香港楼市企稳及内房拨备计提已较充裕，推动利润超预期释放。长期来看，受益于中国香港经济形势向好的beta，且作为中国企业出海的桥头堡、以及内地居民财富全球配置的大趋势，中银香港未来空间可期。预计2026-28 年营收增速分别为1.6%、3.0%、4.6%；归母净利润增速为4.5%、4.8%、5.0%。当前股价对应1.29 倍26 年P/ B，对应26E 股息率为4.8%，兼具长期区域beta 和高股息特征，价值显著。
　　7、风险提示：（1）美联储降息幅度或时间超预期。（2）全球宏观经济步入新一轮衰退，或中国内地房地产企业风险持续暴露，影响中银香港资产质量，导致利润大幅下滑。（3）中国香港房地产市场持续承压，相关贷款风险不断暴露，对中银香港利润产生较大影响。（4）可能存在政策限制等特殊原因导致公司分红率不及预期。（5）东南亚地区信用风险暴露，影响中银香港资产质量，导致利润大幅下滑。（6）全球产业转移存在不确定性，地缘政治摩擦或美国产业限制政策或致使全球化进程受阻，中企出海步伐放缓，进而导致对外贸易、资金流量大幅下滑，使交易银行业务发展不及预期。