神州控股(0861.HK)：业绩拐点已现 DATA×AI驱动价值重估

机构：中信建投证券
研究员：应瑛/张敏

　　核心观点
　　4 月23 日，公司发布2025 年年度报告。公司全年实现营业收入210.15 亿元，同比增长26.16%；归母净利润0.31 亿元，同比扭亏为盈；经调整利润净额2.15 亿元，同比扭亏为盈，经营拐点已逐步显现。公司首次披露服务型业务收入101.40 亿元，占总收入48%，毛利率约18%，高附加值收入占比提升；同期经营活动现金流净额4.90 亿元，在手现金34.88 亿元，新签约金额161.90 亿元，财务基础保持稳健。数据智能服务、一体化供应链服务及金融科技服务及其他三大业务均实现增长，其中金融科技业务实现最大利润反转。随着Data×AI 战略持续深化、服务型收入占比提升及历史包袱加快出清，公司经营质量有望继续改善，给予“买入”评级。
　　事件
　　4 月23 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入210.15 亿元，同比增长26.16%；实现归母净利润0.3 1 亿元，同比扭亏为盈；实现经调整利润净额2.15 亿元，同比扭亏为盈。
　　简评
　　业绩拐点已现，收入增长、利润修复与经营质量改善三个维度均取得积极进展。全年公司实现营业收入210.15 亿元，同比增长26.16%；归母净利润0.31 亿元，较2024 年亏损2.54 亿元实现扭亏为盈；经调整利润净额2.15 亿元，较2024 年亏损1.2 7 亿元实现扭亏为盈。从利润修复来源看，一方面收入增长带动毛利增加1.9 亿元，另一方面商誉减值较2024 年减少2.5 亿元，成为推动报表端利润转正的主要因素。现金流与资产负债表维持稳健，全年经营活动现金流净额4.90 亿元，在手现金34.88 亿元，净资产94.65 亿元，体现出较强的自身造血能力。 此外，公司首次披露服务型业务收入101.40 亿元，占总收入48%，对应毛利18 .3 8亿元、毛利率约18%，显示收入结构正向高附加值业务倾斜；全年新签约金额161.90 亿元，也为后续增长提供一定保障。
　　数据智能服务正成为公司Data×AI 战略落地的重要抓手，技术平台升级与商业模式演进共同支撑中长期成长空间。2025 年，该业务实现收入55.88 亿元，同比增长20%；实现毛利4.16 亿元，同比增长22%；实现归母利润0.34 亿元，盈利能力延续改善趋势。技术层面，公司围绕“燕云”体系持续演进，2025 年发布燕云Infin ity 数据智能决策使能平台，并与北京大学共建联合实验室，构建覆盖算力层、数据层、算法层和应用层的A I 全栈技术架构。在应用落地上，公司提出燕云AI First FDE 业务模式，通过认知前置与敏捷验证，将项目交付周期提速5-7 倍、整体运营效率提升30-50 倍，有助于提升解决方案复制效率和行业渗透能力。此外，公司商业模式正由传统项目制收费逐步转向订阅许可制、平台工具收费及Revenue Share，有望提升收入持续性和利润弹性。
　　一体化供应链服务稳健发展，AI 赋能下的客户深耕与生态扩张有望推动业务打开向上空间。2025 年，该业务实现收入19.32 亿元，同比增长11%；实现利润1.75 亿元，同比增长128%；毛利2.65 亿元，同比下滑16%，主要系：一是反内卷治理推动运输及快递成本上升，而客户端价格传导存在时滞；二是公司加大新客户拓展力度，新客户在半年以上爬坡期内通常难以盈利。业务推进方面，供应链智能体集群“小金”已嵌入OMS、WMS 等核心流程，全年发货单量突破亿级，同比增长40%，双十一期间单量同比增长50%，存量客户净金额续费率达到100%。同时，公司推出轻量化SaaS 产品“科捷云仓”，并与15 家客户及伙伴签署战略合作协议，管理层预计未来2-3 年供应链业务收入可保持20%以上年化增长。
　　金融科技服务显著修复，核心业务聚焦与历史包袱出清正在逐步见效。2025 年，金融科技服务及其他业务实现收入134.95 亿元，同比增长32%；实现业务利润1.35 亿元，较2024 年亏损4.13 亿元显著改善。该业务主要系子公司神州信息相关金融科技与银行业务，依托“乾坤”企业级数智底座，围绕“AI+金融”持续推进场景化落地，推动核心系统、信贷及风控等关键环节的智能化贯通，从而带动经营效率和盈利能力改善。同时，公司仍在加快清理与主业协同性较弱的历史投资，2025 年通过处置历史投资回笼资金3.8 亿元，管理层亦明确表示2026年将继续强力处置相关资产，加速历史包袱出清，进一步释放管理资源并聚焦主业。
　　投资建议：Data×AI 战略全面深化，业绩拐点已逐步确立，正由控股型平台向业务驱动型公司转变，有望推动中长期经营质量持续改善。2025 年，公司业绩拐点已现，收入增长、利润修复与经营质量改善三个维度均取得积极进展。考虑到公司服务型收入占比提升、AI First FDE 模式加快落地、供应链及金融科技两大场景协同推进，同时历史投资处置有望继续改善报表质量，我们看好公司后续利润弹性释放。预计 2026-2028 年营业收入分别为 221.65 / 235.54 / 251.35 亿元，归母净利润为 1.08 / 1.80 / 2.56 亿元，对应 PE 42.84/ 25.77 / 18.11 倍，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）市场竞争加剧的风险。AI 工具和能力快速普及，行业先发优势可能被缩小，若公司不能持续强化行业know-how 与落地能力，竞争格局或趋于激烈。
　　（2）AI 商业转化不及预期的风险。AI First FDE 模式尚处于持续验证和扩张阶段，若商业化复制速度低于预期，可能影响服务型收入增长节奏。
　　（3）历史投资包袱处置的风险。公司仍在加速清理历史投资，未来若相关资产处置进度不及预期，或继续产生减值与拨备，可能扰动报表利润表现。
　　（4）宏观经济波动的风险。公司业务与企业数字化投入、金融IT 建设及供应链需求密切相关，若宏观经济承压，可能影响客户IT 支出和项目推进节奏。
　　（5）供应链业务成本上升的风险。运输、快递等成本上行叠加新客户拓展初期盈利能力偏弱，可能对供应链业务阶段性毛利率形成压力。