京东集团-SW(09618.HK)：基本盘稳定 新业务减亏提效

机构：国盛证券
研究员：夏君/焦安东

　　京东集团发布2026Q1 财报业绩。京东2026Q1 录得收入3157 亿元，同比增长4.9%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2686/606/63 亿元，同比增长1.8%/29.0%/9.1%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2448/709 亿元，同比变化增长1.0%/20.6%。
　　公司本季度录得合并经营利润总额 38 亿元，京/京东东零物售流/新业务经营利润率各 5.6%/1.7%/-164.9%。non-GAAP 归7母4净亿利元，non-GAAP 净利润率约2.3%。
　　用户基本盘增长稳定，日百品类已贡献超一半的GMV。年活跃用户超7.4亿，创新高。季度活跃用户数同比增长超20%，购买频率同比增长37%。
　　商品收入方面， 2026Q1 京东带电/ 日百品类收入分别同比变化-8.4%/14.9%。带电产品仍面临高基数、电子产品价格上涨等短期因素的影响，但已实现环比改善。管理层在业绩会上表示，对下半年带电品类的表现有信心。日百品类收入同比连续6 个季度双位数增长，已贡献超一半的GMV。服务收入方面，2026Q1 平台及广告收入同比增速达18.8%，主要受益于用户基数、第三方生态系统、流量分配等因素持续优化。
　　外卖UE 持续收窄，协同效应逐步释放。京东外卖UE 持续改善，主要受益于运营效率的提升和收入的多元化，总投入规模环比明显收窄。在用户增长、购频提升、跨品类购买等方面，外卖业务也在持续释放与零售业务的协同效应。管理层表示，长期来看，京东外卖将持续健康发展，最终实现盈利。
　　京喜和Joybuy 稳步推进中。京喜持续深化其在低线市场的渗透，尤其是六线城市和农村乡镇。Joybuy 自3 月正式推出以来势头良好，订单量和用户留存趋势健康。截至第一季度末，其当日和次日达配送服务覆盖欧洲超30 个主要城市，服务人口超过4000 万。
　　重申“增持”评级。关注零售业务增长、外卖业务减亏及新业务的推进，我们预测公司2026-2028 年收入13973/14721/15408 亿元，同比增长6.7%/5.4%/4.7% ， non-GAAP 归母净利285/400/464 亿元， 同比5.6%/40.1%/16.1%。基于9x 2027e P/E，我们给予京东目标价为（（JD.O）37 美金和（9618.HK）144 港币，重申“增持”评级。
　　风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。